第一篇：福州大学 企业价值评估 复习 浓缩版
名词解释：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法DCF、内部收益率法IRR、CAPM模型和EVA估价法等。股权自由现金流（FCFE）公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时还要为其今后的发展而维护现有的资产、购置新的资产。当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后，余下的现金流就是。公司自由现金流是企业所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。市场法是将评估对象与可参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。
苹果树：
1、寓言中有几种评估方法？以清算价值作为评估价值。以某一年的价值~。以未来创造的现金价值~。以市场价值~。以账面价值~。以重置成本法~。以收益资本化方法~。以折现现金流量法~。
2、50美元、100美元、1500美元的出价为什么是错的？你会用75美元卖掉它吗？50美元的出价是根据苹果树的清算价值来评估的。这可苹果树在未来是具有一定生产能力的,因此这种方法是不合适的。因为苹果树未来能够产生的价值会远远大于其清算价值。只有真正进入清算阶段是,这种方法才适用。但实际上,苹果树的可能的未来利益并未被投资者考虑进去,则大大减少了其实际价值。这对树本身及其所有者是显然不公平的。老人不满很正常。100美元是根据苹果树当年的收入而出价的。这种以某一年的收入最为评估价值,显然是不对的。如前所述,只要没有进入清算阶段,苹果树就会持续创造价值。如苹果树只存活一年,那么这种方法加上其清算价值是有一定合理性的。但事实表明,该苹果树不会在一年后就失去使用价值,它会在以后的各年度持续创造收益。并且该方法只简单的以收入作为未来现金流量,未扣除为取得收入而支付的成本、费用、折旧等。因此,这种方法和出价自然使老人不满。资金是有时间价值的,未来的现金价值由于时间差会小于目前的等量现金价值。因此,这种打算以苹果树未来创造的现金价值1500美元作为评估价值的方法因未考虑折现率而高估了树的价值。并且同第二种方法一样,只是简单的以收入最为未来现金流量而未扣除相关的成本费用,使得这种方法也不合适。75美元是以账面价值作为评估价值的。精通会计学的人由于受会计原理、准则、方法的限制,使得账面价值往往不能真实反映被评估对象的实际价值。会计账目中可能出现高估或低估资产和负债的情况。所以我不会以75美元卖掉。3.医生的出价是一种什么评估方式？为什么错？医生的出价是市场价值作为评估价值的方法计算出来的,考虑其它买主愿意出多少钱。但是,这种方法只有在打算买卖的财产或类似的财产有良好发展的市场,且经常交易情况下才有帮助。但实际上每一个市场主体的特点都不同,且市场交易方式及发达程度也难以达到理想水平。就算这些条件都具备,以市场交易价格作为企业的评估价值的方式也是欠妥的。因为没有人知道对方的交易价格是否合理。4.对收益的预测是现金还是利润？那一种更能反映企业的价值？判断一个企业是否成功的指标很多,但在短期内,现金流比利润更有用。因为现金流直接反映企业“腰包”是否硬朗,而不带任何“水分”。①现金流比利润更客观,因而更具生命力。企业利润往往隐藏许多死账、呆账,以及大量淘汰的资产设备,或偷税漏税现象,不能客观反映一个企业的实际财务情况,但现金流排除了一切有可能造假的渠道,如实反映了企业的实力,对于一个企业的成长更有生命力。②现金流量比利润更容易理解。因为利润计算要取决于会计惯例和概念,如应付制原则和谨慎原则,而现金流是企业实际收付的现金,它表现了现金流更客观、更准确、更能说明具体财务问题的能力,从而更有利于经营者和投资者了解企业的经营状况和财务状况。③现金流量更直接地披露有关现金信息。相对于盈利性,所有权人(长期或短期的)更关注企业的还债能力。“利润”只能说明企业可能会有现金,而现金流在短期内就提供大量的企业资金信息。④较传统利润报告,现金流报告已被论证可更好地在不同公司之间比较,从而提示企业经营成败和成长快慢的奥秘。5.收购苹果树的机会成本是什么？以15%的折现率水平计算，再加上烧材的价值折现后可得到270.49美元；而以8%的利率对现金流折现，苹果树的现值为388.6美元。收购苹果树的机会成本是放弃以8%的折现率，而以15%的折现率计算出的折现价格，即118.11美元。6.如何理解寓言最后的“我从未说故我要等待最高的出价,而是说过是最合适的出价”这句话？价值的评估是因人而异的。价格和价值的不同牵扯到投资者的时机和动机的差异。同一事物，每个人对其评估价值只能用作参考而非标准，因为个人心态和出发点不同，会形成不同的评估方法和理论。故事中七个顾客，8种方法，每一方法都有各自的角度和适用的时间、范围。最后一位顾客的收益资本化法和老人的折现现金流量法在原理上是相通的，可以计算出一致的结果。老人深知价值评估的非固定性，所以他只是想找到一个和自己的理念相通的方法，即为最合适的出价。
第一章：1.某企业的尚能继续经营，3年的营业收益全部用于抵充负债，现评估其3年经营收益的折现额。（1）、假设某企业将持续经营，现拟转让，聘请评估师估算价值。经预测，该企业每年的预期收益为1200万元，折现率为4%。请估算该企业的价值。（2）、某企业尚能继续经营6年，营业终止后用于抵冲债务，现拟转让。经预测得出6年预期收益均为900万元，折现率为8%，请估算该企业的评估值。（3）、某收益性资产预计未来五年收益额分别是12万元、15万元、13万元、11万元和14万元。假定从第六年开始，以后各年收益均为14万元，确定的折现率和本金化率为10%。分别确定该收益性资产在永续经营条件下的评估值。
2、接上题求经营50年条件下的评估值分析：收益改变，收益有限
3、有一宗房地产，未来第一年年纯收益为100万元，资本化率为10％，若①假设使用年期为无限，未来各年的纯收益在上一年的基础上减少1万元，②假设使用年期为12年，未来各年的纯收益在上一年的基础上增加1万元，③假设使用年期为无限，未来各年的纯收益在上一年的基础上减少1％。④假设使用年期为无限，未来各年的纯收益在上一年的基础上增长1％。求四种情况下该宗房地产的收益价格为多少。
4、评估对象在未来五年内的预期收益分别为20万元、22万元、24万元、25万元、26万元，资产从第六年到第十年每年的收益均保持在27万元，第十年末资产拟转让，变现价约120万元，假定折现率为10％，用收益法估测资产的价值。
8、某企业预计未来5年的预期收益额为12万元、11万元、10万元、14万元、13万元，假定本金化率为10％，试用年金法估测该企业持续经营条件下的企业价值。
5、某企业预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、12万元、13万元，并从第六年开始，企业的年收益额将维持在15万元水平上，假定本金化率为10％，试估测该企业持续经营条件下的企业价值。
6、某企业预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、12万元、13万元，并从第六年开始，企业的年收益额将在第五年的水平上以1％的增长率增长，假定本金化率为10％，试估测该企业持续经营条件下的企业价值。
7、某企业距其企业章程规定的经营期限只剩5年，到期后不再继续经营。预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、12万元、13万元，5年后，该企业变现预计可收回100万元，假定折现率为10％，试估测该企业价值。
8、某商业用房地产，按国家规定其土地使用权最高年限为40年，现该房地产拟出租，出租期为10年，按租赁双方的租赁合同规定，前5年租金是第一年8万元为基础，每年按等比级数递减，每年递减比例为2％，后5年租金按每年15万元固定不变。假设资本化率（折现率）为10％，如按上述租赁合同条件为依据，该房地产10年租金的收益现值是多少？
计算题：
1、已知：Rm=8%、Rf=4%、β=1.5、D/D+E=40%、Kd=6%、E/D+E=60% 求：WACC2、如果评估基准日的无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，企业特定风险调整系数为1%，权益资本成本为？如果企业的债权资本成本为6%，所得税率为33%，则被评估企业的加权平均资本成本为？
两阶段FCFE:
1、D公司是一家国有大型钢铁类上市公司，该公司的规模和行业特性决定了该公司是一个稳定增长的公司，该公司在过去几年里支付的红利大大低于其股权自由现金流，该公司的基本估价参数如下：2002年每股红利DPSo=0.15元，每股收益EPSo=0.5元，每股资本性支出0.45元，每股折旧0.42元，每股营运资本追加额0.2元，负债比率35%，预计增长率g=6%，β=0.95，无风险利率Rf=1.58%，市场收益率Rm=16.76%.2、E是家生物工程领域的后起之秀，该公司目前处于上升阶段，已连续3年保持40%以上的增长率，预计该公司在今后5年仍将保持30%的增长率，第五年后该公司进入平稳增长阶段，预计该阶段的增长率为6%，同时假设该公司的资本性支出、折旧和经营收入的预期增长率都与收益率相同，该公司为了保持良性发展，目前基本不支付红利。当前财务数据：每股经营收入 5.6 元，每股营运资本1.4元，每股收益1.2元，每股资本性支出1元，每股折旧0.7元，负债比率40%。高速增长阶段时间长度为5年，ROE为20%，β=1.5，增长率g=30%，无风险利率Rf =1.58%，市场收益率Rm = 16.76% 稳定阶段增长率g=6%，β=1.05，负债比率=40%。
3、某高科技公司由于具有技术优势，预计可以保持5年左右的高速增长，5年后由于其他公司技术进步及市场增速趋缓等原因，公司只能保持稳定增长，并预计可以持续多年。该公司2001年的主要估价参数如下：每股收益EPSo=0.9 元，每股红利0.3元，超常增长阶段长度为5年，预期增长率g=20%，β=1.5，无风险利率Rf=1.58%，市场收益率Rm=18.34%。稳定增长阶段的预期增长率g=6%，β =1.05，红利支付率=75%。请用适当的方法评估该公司每股价值。
4、在上面个例子中假设红利支付率保持为70%，预期在前5年的高速增长中，增长率线性下降，分别为20%，17.2%,14.4%,11.6%,8.8%,5年后由于其他公司技术进步及市场增速趋缓等原因，公司只能保持6%的增长率稳定增长，并预计可以持续多年。请用适当的方法评估该公司每股价值。
两阶段增长模型估计高增长公司的市盈率：
1、假定你估计一家有下列特征的公司的市盈率：前５年的增长率＝２５％、５年后的增长率＝８％、β＝1.0、前５年的红利支付率＝２０％、5年后的红利吱付率＝５０％、无风险利率＝国债利率＝６％、市场收益率Rm =11.5%、2、预计Intel公司在今后五年将保持22.09%的利润增长率。5年后利润增长率预计为6%，资本性支出、折旧、销售收入和利润的增长率相等。营运资本预计保持为销售为销售收放的40%。Intel公司目前的β值为1.30，但预计在稳定增长阶段的β值为1.10，国债利率为7%。R=Rf+β(Rm-Rf)=0.1415rn=0.13053、1994年MCI通讯公司的利息税前净收益为3356百万美元（税后净利润为855百万美元）。1994年公司资本性支出为2500百成美元，折旧为1100百万美元，运营资本追加额250百万美元，整个公司的自由现金流预计将在今后5年中以15%的速度增长，5年后的增长率5%。今后5年公司的资本加权平均成本是10.5%，5年后为10%。公司税率为36%。
4、预计某企业执行固定股利政策，每年的股利稳定为￥5.60，假定股利按年支付，股东要求的回报率为10%，那么，每股股票当前市场价值应为多少？5.预计和黄企业明年支付现金股息￥5.60，此后股息将持续每年以6%的速度增长。假定股息按年支付，如果和黄普通股的要求回报率为10%，那么和黄企业股票的当前市场价值应是多少？6.假定预期今后两年怡和公司股息以20%的速度增长，两年后持续以5%的速度增长。公司刚刚支付股息2元。如果怡和股东要求的回报率为10%，计算每股价值。7.百事可乐公司1992年12月，百事可乐公司的β值为1.06，当时的短期国债利率为3.35%，公司股权资本成本。8.使用远期利率的CAPM模型：百事可乐公司。假设即期国债利率为3.35%，利率的期限结构中的1年期远期利率如下：1年远期利率=4.0%；2年远期利率=4.4％；３年远期利率＝４.7％；４年远期利率＝５.0%.使用这些远期利率计算股权资本成本9.用基本情况分析公司的β值：假如一家私人企业的财务状况如下（与回归方程中的变量相同）；经营收入变动的相关系数=2.2。红利收益率=0.04。负债/股东权益比率=0.30。每股收益的增长率=0.30。总资产=10000（以千美元为单位）解：β=0.9832+(0.08×2.2)-(0.126×0.04)+(0.15×0.30)+(0.034×0.30)-(0.00001×10000)=1.06
市场法：
1、估计一家稳定增长公司的市盈率：德意志银行。德意志银行1994年的每股收益为46.38德国马克，每股红利为16.50德国马克，公司收益和红利和长期预期增长率为6%，德意志银行的β值为0.92，德国长期国债的利率为7.50%。（德国股票市场的风险溢价为4.5%）
2、美国赌场公司（American Casinos）例子。该公司当前的收益是37.20百万美元，预计在今后五年收益的增长率为15%。娱乐业上市公司的市盈率：这些公司的平均市盈率为25.20，使用这一平均市盈率对美国赌场公司的股权资本进行估价：美国赌场公司的股权价值= 37.2 * 25.2=937.58百万。也可用娱乐业公司的数据对市盈率和公司基本因素进行回归分析：市盈率=-31.59-20.11×红利支付率+107.80×预期增长率+27.38β代入美国财场公司的数据得：①预测的市盈率=-31.59-(20.11×0)+(107.80×0.15)+(27.38×1.19)=17.16②利用预测的市盈率可计算出公司的股权资本价值：股权资本的价值=37.20美元×17.16=638.35百万美元这一结果与现金流贴现估价法得到的价值很接近。
第二篇：企业价值资产评估
摘 要 《企业价值评估指导意见（试行）》于2005年4月起实施，打破了价值评估中单一使用成本法的局面，使得收益法、市场法的应用有了政策上的依据，对三种方法进行了比较分析，探讨如何正确、合理的选择三种方法应用于评估实践这一问题。
关键词 企业价值资产评估 成本法 市场法 收益法引言
2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书（试行）》（简称“意见书”），从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求，并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面，拟促成三足鼎立的评估方法格局。基于此，在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题，对此进行深入的讨论具有现实意义。企业价值评估方法应用现状
企业价值评估实践中，目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法，期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法、市场法很少采用，期权法几乎不用。赵邦宏博士对我国2003年企业价值评估使用方法做了问卷调查，调查结果显示，成本法在我国企业价值评估业务中所占的比例达95%左右，而收益法一般作为成本法的验证方法，不单独使用，市场法很少使用，期权法一般无人采用，而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见书（试行）》中也未涉及到期权法，基于此，本文中对企业价值评估方法的比较及选择研究中不考虑期权法，仅以成本法、市场法、收益法三种方法为研究对象。3 成本法、市场法、收益法比较分析
要选择适合于目标企业价值评估的方法，首先应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性，以下从方法原理、方法的前提条件、方法的适用性和局限性对成本法、市场法、收益法进行比较分析。
3.1 各方法的原理
成本法的基本原理是重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。
收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。这一理论基础可以追溯到艾尔文·费雪，费雪认为，资本带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上是对未来收入的折现值，即未来收入的资本化。
企业价值评估市场法是基于一个经济理论和常识都认同的原则，类似的资产应该有类
似的交易价格。该原则的一个假设条件为，如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中，市场法充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息，并以此为基础，分析和判断被评估对象的价值。
3.2 各方法的前提条件
运用成本法进行企业价值评估应具备的前提条件有三个：一是进行价值评估时目标企业的表外项目价值，如管理效率、自创商誉、销售网络等，对企业整体价值的影响可以忽略不计；二是资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产的价值；三是投资者购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本。若选择收益法进行企业价值评估，应具备以下三个前提条件：一是投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值；二是目标企业的未来收益能够合理的预测，企业未来收益的风险可以客观的进行估算，也就是说目标企业的未来收益和风险能合理的予以量化；三是被评估企业应具持续的盈利能力。
采用市场法进行企业价值评估需要满足三个基本的前提条件：一是要有一个活跃的公开市场，公开市场指的是有多个交易主体自愿参与且他们之间进行平等交易的市场，这个市场上的交易价格代表了交易资产的行情，即可认为是市场的公允价格；二是在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例；三是能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。
3.3 各方法的适用性和局限性
成本法以资产负债表为基础，相对于市场法和收益法，成本法的评估结果客观依据较强。一般情况下，在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法进行评估。但由于运用成本法无法把握一个持续经营企业价值的整体性，也难衡量企业各个单项资产间的工艺匹配以及有机组合因素可能产生出来的整合效应。因而，在持续经营假设前提下，不宜单独运用成本法进行价值评估。
收益法以预期的收益和折现率为基础，因而对于目标企业来说，如果目前的收益为正值，具有持续性，同时在收益期内折现率能够可靠的估计，则更适宜用收益法进行价值评估。通常，处于成长期和成熟期的企业收益具有上述特点，可用收益法。基于收益法的应用条件，有下述特点的企业不适合用收益法进行价值评估：处于困境中的企业、收益具有周期性特点的企业、拥有较多闲置资产的企业、经营状况不稳定以及风险问题难以合理衡量的私营企业。
市场法最大的优点在于具有简单、直观便于理解、运用灵活的特点。尤其是当目标公司未来的收益难以做出详尽的预测时，运用收益法进行评估显然受到限制，而市场法受到的限制相对较小。此外，站在实务的角度上，市场法往往更为常用，或通常作为运用其他评估方法所获得评估结果的验证或参考。但是运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性：首先，因为评估对象和参考企业所面临的风险和不确定性往往不尽相同，因而要找到
与评估对象绝对相同或者类似的可比企业难度较大；其次，对价值比率的调整是运用市场法及为关键的一步，这需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术能力。价值评估方法选择的原则
价值评估方法的选择不是主观随意、没有规律可循的，无论是哪一种方法，评估的最终目的是相同的，殊途同归的服务于市场交易和投资决策，因而各种方法之间有着内在的联系，结合前文对价值评估方法的比较分析，可以总结出企业价值评估方法选择的一些原则：
4.1 依据相关准则、规范的原则
企业价值评估的相关准则和规范是由管理部门颁布的，具有一定的权威性和部分强制性。如在2005年4月1日实施的《企业价值评估指导意见书（试行）》二十三条中规定：“注册资产评估师应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法、和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法”；第三十四条中指出：“以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为唯一使用的评估方法”；第二十五条中指出：“注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性”。显然，这些条款对选择企业价值评估方法具有很强的指导意义。
4.2 借鉴共识性研究成果的原则
价值评估方法选择的一些共识性研究成果是众多研究人员共同努力的结果，是基于价值评估实践的一些理论上的提炼，对于选择合理的方法用于价值评估有较大的参考价值。如在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，或所评估的企业的评估前提为非持续经营，应该考虑采用成本法。以持续经营为前提进行企业价值评估，不宜单独使用成本法。在企业的初创期，经营和收益状况不稳定，不宜采用成本法进行价值评估。一般来说，收益法更适宜于无形资产的价值评估。此外，如果企业处于成长期或成熟期，经营、收益状况稳定并有充分的历史资料为依据，能合理的预测企业的收益，这时采用收益法较好。在参考企业或交易案例的资料信息较完备、客观时，从成本效率的角度来考虑，适合选择市场法进行价值评估。
4.3 客观、公正的原则
客观性原则要求评估师在选择价值评估方法的时候应始终站在客观的立场上，坚持以客观事实为依据的科学态度，尽量避免用个人主观臆断来代替客观实际，尽可能排除人为的主观因素，摆脱利益冲突的影响，依据客观的资料数据，进行科学的分析、判断，选择合理的方法。公正性原则要求评估人员客观的阐明意见，不偏不倚的对待各利益主体。客观、公正这一原则不仅具有方法选择上的指导意义，而且从评估人员素质的角度对方法选择做了要求。
4.4 成本效率的原则
评估机构作为独立的经济主体之一，也需要获取利润以促进企业的生存、发展，因而在评估方法选择时，要考虑各种评估方法耗用的物质资源、时间资源及人力资源，在法律、规范允许的范围内及满足委托企业评估要求的前提下，力求提高效率、节约成本。只有如此，才能形成委托企业和评估机构互动发展的双赢模式，更有利于评估机构增强自身实力，提高服务水平。
4.5 风险防范的原则
企业价值评估的风险可以界定为：“由于评估人员或者机构在企业价值评估的过程中对目标企业的价值作了不当或错误的意见而产生的风险”，根据这一定义，企业价值评估中的风险可分为外部风险和内部风险。外部风险是指评估机构的外部因素客观上阻碍和干扰评估人员对被评估企业实施必要的和正常的评估过程而产生的风险。内部风险是指由于评估机构的内部因素导致评估人员对拟评估企业的价值作了不当或错误的意见而产生的风险。显然，企业价值评估方法的选择作为价值评估中的一个环节，可能会由于方法选择的不当带来评估风险。基于此，在选择评估方法的时候要有强的风险防范意识，综合考虑各种因素，分析可能产生的评估风险，做出客观、合理的价值评估方法选择。
参考文献阿斯跃斯,达蒙德理.张志强译.价值评估[M].北京：北京大学出版社，200
中国资产评估协会．企业价值评估知道意见书（试行）讲解[M]．北京：经济科学出版社，200
中国注册会计师协会．财务成本管理[M]．北京：经济科学出版社，2005王海粟．企业价值评估[M]．上海：复旦大学出版社，2005王少豪．企业价值评估：观点、方法与实务[M]．北京：中国水利水电出版社，2005
第三篇：企业价值评估 教案
企业价值评估
计划学时：4学时+2学时 教学目的与要求：
（1）要求熟悉企业价值评估的概念及实质
（2）掌握企业价值评估的收益现值法及主要参数的确定（3）掌握企业价值评估的收益现值法及主要参数的确定 教学重点及难点：
企业价值评估的基本方法及其选择 教学基本内容：
第一节
企业价值评估概述
一、企业与企业价值的基本概念
（一）企业的基本概念及其特点
对企业的基本涵义可以有多种理解。一般而言，企业是指以盈利为目的的、由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。
从资产评估的角度来理解，企业是一项特殊的资产，有其自身的特点：
1.盈利性 2.持续经营性 3.整体性
（二）企业价值的基本概念
从政治经济学的角度，企业的价值由凝结在企业中的社会必要劳动时间决定；从会计学的角度，企业的价值由建造企业的全部支出构成；从市场学的角度，企业而价值由企业的获利能力决定；从资产评估的角度，企业价值是企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的获利能力。
在资产评估中，对企业价值的界定主要从以下三个方面入手： 1.企业价值是企业的公允市场价值 2.企业价值基于企业的盈利能力
3.资产评估中的企业价值有别于账面价值、公司市值和清算价值
二、企业价值评估的基本概念与企业价值的表现形式
（一）企业价值评估的基本概念
《资产评估准则--企业价值》（2011）中将企业价值评估界定为“注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或者部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程”。
（二）企业价值的表现形式
根据《资产评估准则--企业价值》（2011）中的界定，企业价值包括企业整体价值、股东全部权益价值和部分权益价值三种形式。
三、企业价值评估的特点
1.评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。2.决定企业价值高低的因素是企业的整体获利能力。
3.企业价值评估是一种整体性评估，它与构成企业的各个单项资产的评估值简单相加是有区别的。
四、企业价值评估的范围界定 1.一般范围
一般范围主要是就企业集团而言的，主要是界定对整个企业集团进行评估，还是对企业集团中的某个或某些法人实体进行评估。
2.具体范围
企业价值评估的具体范围是在一般范围划定的前提下，对具体被评估资产的界定。需重点做好以下几点工作：1）明晰资产产权；2）划分有效资产和无效资产。
五、企业价值评估中的信息资料收集 需要收集的资料有： 1.被评估企业的基本信息资料
2.宏观、区域经济因素以及被评估企业所在行业信息
3.被评估企业所在证券市场信息、产权交易市场的有关信息资料以及可比参考企业的相关资料。
第二节
企业价值评估的基本方法
一、收益法
（一）收益法的基本概念
《资产评估准则--企业价值》（2011）第二十三条指出：“企业价值评估中的收益法是指通过将被评估企业预期收益折现，确定评估对象价值的基本方法。”
（二）收益法中的预期收益的基本概念及形式
预期收益是指企业在日常的生产经营及投资活动中产生的经济利益的总流入与总流出配比后的纯收入，它反映企业一定时期的最终经营成果。预期收益可以用会计利润、现金红利、现金流量（如企业自由现金流、权益自由现金流）等形式表示。1.对会计利润的评价
会计利润包括税后利润和息前税后利润等。会计利润容易受到企业所采取的不同会计政策的影响，具有较大的调节空间，缺乏客观性。会计利润没有考虑到资本性支出、营运资本支出等因素对企业价值的影响。
2.对现金红利的评价
对股权投资者来说，特别是控股股东来说，他们所关注的不仅仅是现金红利的收益，他们更关注的是企业的成长性等因素。相应地，现金红利模型通常适用于少数权益价值的评估（即不具有对企业的控制权）。
3.对现金流量的评价
现金流量包括企业所产生的全部现金流量（企业自由现金流量）和属于股东权益的现金流量（权益自由现金流量）两种。由于现金流量更能真实准确地反映企业运营的收益，因此，在国际上较为通行采用现金流量作为收益口径来估算企业的价值。
（三）收益法的类型及适用条件
收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，预期股利实际上是代表企业分红后股东才可以得到的现金流，因此，采用该现金流结算的评估结论代表的是缺乏控制权的价值，通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估。
现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和权益自由现金量折现模型。实际上只有控股股东才具有获取全部自由现金流的权力，因此，其评估结论应该是代表具有控制权的企业整体价值、股东全部权益价值和部分权益价值。
选择和使用收益法时应当注意下列适用条件： 1.被评估企业具有获利能力。
2.采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。
3.获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。
4.应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。充分考虑取得预期收益将面临的风险，合理选择折现率。
5.必须保持预期收益与折现率口径的一致。
6.应当根据被评估企业经营状况和发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景，合理确定收益预测期间，并恰当考虑预测其后的收益情况及相关种植的计算。
（四）收益法的计算公式 1.年金法
PA/i式中，P企业评估价值；A企业每年的年金收益；i折现率及资本化率。
2.分段法
分段法是将持续经营的企业的预期收益期分为前后两个阶段，根据各阶段的收益现值之和估算被评估企业价值的方法。
RR11r1rr其中，；R企业前n年预期收益折现值之和 1rR1企业n年后（稳定期）预期收益年金现值；1rrr折现率或资本化率。R第i的预期收益额；Pi1niiiiniii1iii
（五）企业收益的预测 1.企业收益的界定
企业自由现金流量=税后净利润+折旧和摊销-利息费用（扣除税务影响后）-资本性支出-净营运资金变动
权益自由现金流量=税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-净营运资金变动+付息债务的增加
2.企业收益的预测
（1）对企业正常盈利能力的判断（2）企业收益预测的基础 3.企业收益预测的基础步骤
第一步，对评估基准日的审计后企业收益进行调整。第二步，对企业预期收益趋势进行总体分析和判断。第三步，对企业预期收益进行预测。
（六）折现率及其估测
折现率=无风险收益率+风险报酬率 1.无风险收益率的估测
无风险收益率通常用评估基准日中、长期国债的到期收益率，但应注意换算为复利计算。2.风险报酬率的测算
（1）影响风险报酬率的主要因素
就企业而言，影响风险报酬率的主要因素包括经营风险、财务风险、行业风险、通货膨胀风险等。从投资者的角度看，要投资者承担一定的风险，就要有相对应的风险补偿，风险越大，要求补偿的数额也就越大。
（2）风险报酬率的测算 ①风险累加法
风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率
②β系数法
RrRRmf式中，风险报酬率；Rr被评估企业所在行业的 Rm社会平均收益率；Rf无风险报酬率；被评估企业所在行业的系数。3.折现率的测算
①加权平均资本成本模型
EDRKe1TKd
DEDE②权益资本成本模型
KR式中，KefeMRPRc 权益资本成本；系统风险系数；Rf目前的无风险利率；MRP市场的风险溢价。Rc企业特定风险调整系数4.收益额与折现率或资本化率口径一致的问题
企业自由现金流量与加权平均资本成本模型相匹配，权益自由现金流量与权益资本成本模型相匹配。
（七）收益法的适用范围 适用条件：
1.企业能够在较长时期内持续经营； 2.能够对企业未来收益进行合理预测；
3.能够对与企业未来收益的风险程度相对应的收益率进行合理估算。
二、市场法
（一）市场法的基本概念
《企业评估准则--企业价值》（2011）将市场法定义为“将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法”。
（二）市场法的基本原理
市场法的理论依据是替代原则，该方法是基于类似资产应该具有类似交易价格的理论推断。
（三）市场法运用的基本方法
常用的两种具体方法是参考企业比较法和交易案例比较法。
（四）市场法应用的基本步骤
（1）明确被评估企业的基本情况，包括评估对象及其相关权益状况。（2）恰当选择与被评估企业进行比较分析的参考企业。
（3）对所选择的参考企业或交易案例的业务和财务情况进行分析，与评估对象的情况进行比较、分析并做必要的调整。
（4）选择并计算合适的价值乘数，并根据以上工作结果对价值乘数进行必要的分析和调整。
（5）将价值比率运用到评估对象所对应的财务数据，并考虑适当的调整，得出初步的评估结果；对缺乏流动性折扣、控制权溢价等事项，评估时应进行必要的分析并考虑在评估报告中做出适当的披露。
（6）根据被评估企业特点，对不同价值比率得出的数值予以分析，形成合理评估结论。
（五）价值比率的确定
价值比率是指企业价格与公司特定变量之间的比率。市场法的理论基础在于：如果两家企业处于同一行业，拥有相同的收益、收入和增长前景，它们的价格应该是相似的。价值比率的确定要考虑信息的可获得性、可靠性、相关性等。
（六）市场法的适用范围
1.有一个充分发展、活跃的资本市场；
2.在上述资本市场中存在着足够数量的与被评估对象相同或相似的参考企业，或者在资本市场上存在着足够的交易案例。
3.能够收集并获得参考企业或交易案例的市场信息、财务信息及其他相关资料。
4.可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性，且在评估基准日是有效的。
三、资产基础法
（一）资产基础法的基本概念
《企业评估准则--企业价值》（2011）将企业价值评估中的资产基础法定义为：“以被评估企业评估基准日的资产负债表为依据，合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法”。
（二）运用资产基础法的基本思路
运用成本法评估企业价值，就是以资产负债表为基础，对各单项资产及负债的现行公允价值进行评估，并在各单项资产评估值加和的基础上，扣减负债评估值，从而得到企业的净资产价值。
（三）应用资产基础法的基本程序
（1）获得被评估企业评估基准日的资产负债表。
（2）调整项目。将每个资产、负债、权益项目的账面价值调整为公允价值。（3）调整资产负债表外项目。评估并加上资产负债表外特定有形或无形资产和负债。
（4）在调整基础上，编制新的资产负债表，反映所有项目的公允价值。（5）确定投入资本或权益的调整后价值。
（四）应用资产基础法需注意的问题 1.现金
一般不需要调整，只需要核实即可。2.应收账款
在核实的基础上，考虑应收账款的可回收性。3.存货
企业的性质不同（如制造企业或商品流通企业），企业的存货构成也不同。具体的评估方法见本教材相关内容。
4.长期投资
对于控股的长期股权投资企业，采用成本法时，评估人员应到现场实地核查其资产和负债，全面进行评估。
对于非控股的长期股权投资企业，在未来收益难以确定的情况下，可以采用成本法进行评估，即通过对被评估企业进行整体评估，确定净资产数额与投资方应占的份额确定长期投资的评估值。
5.其他流动资产
一般可能需要调整的项目是短期证券、应收票据、其他非经营性资产、限制竞争合约等，尤其是与股东交易的应收票据。如果这些项目不用于公司的经营，应该从资产负债表中扣除。其他项目应根据其是否对公司有利转化为市场价值。
6.固定资产
由于价值变化大，一般应该根据评估结果进行调整。当固定资产按市场价值调整后，必须考虑因增加价值而产生的税赋。
7.无形资产 资产负债表上的无形资产一般反映取得成本。应该将这些无形资产未摊销的账面价值调整为市场价值。如果特定无形资产（如专利、著作权或商标）具有价值，这些价值可以同收益法、市场法或成本法来确定。
8.负债
一般的负债调整主要涉及与资产相关的负债。比如，如果房产从资产向扣除，任何与之相关的负债也应相应扣除。如果房产可以以租赁的形式加入，资产中包括房产的经营价值（以市场租金水平计算），相应的债务也应在房产价值中考虑。
9.非经营性或偶然性资产和负责
非经营性资产和负债是指那些维持经营活动不需要的资产和负债。偶然性的资产和负债是指那些非持续性取得的资产和负债。对非经营性或偶然性资产和负债应予以调整。
10.资产负债表表外项目
资产负债表表外项目一般是指表外负债，包括担保负债、未决诉讼或其他纠纷（如税务、员工投诉、环境保护或其他监管问题）等。评估人员应通过与被评估企业管理层及法律顾问的讨论，评估和量化这些负债。
（五）资产基础法的适用范围 1.不宜采用收益法或市场法的情况下。2.对部分资产进行评估。
3.委托方需要有详细的评估明细资料。
第四篇：企业价值评估课程教学大纲.
《企业价值评估课程》教学大纲
一、课程基本信息 课程编号:09020040 课程中文名称:企业价值评估
课程英文名称:enterprises value appraisal 课程性质:专业任意选修 考核方式:考查 开课专业:工商管理 开课学期:7 总学时:48学时 总学分:3
二、课程目的和任务
企业价值评估是资产评估行业的一项主要业务,也是证券分析、投资银行等相关行业 十分关注的内容。本门课程从企业价值评估的基本概念、价值观点入手,使学生掌握企业 价值评估的基本原理,资产基础途径、收益途径和市场途径三大评估途径及其具体评估方 法,了解国内外关于评估价值的溢价与折价的研究成果,学会分析企业股权的特性如控股 权与非控股权、流通性与非流通性等问题。为日后从事经济管理等方面的工作打下扎实的 基础。
中国资产评估协会于 2005年初发布了 《企业价值评估指导意见(试行 》 , 为我国企业价 值评估事业的飞速发展奠定了一个革命性的新起点。本书结合指导意见的内容,针对新经 济和高新技术企业等价值评估热点问题, 本书对评估中有关研发
费用、租赁资产和氓 W ACC 等实际问题进行了研讨。最后,对评估实践中的资料收集、现场访谈、财务报表分析以及 报告要素等实务操作也有详细论述。
三、教学基本要求(含素质教育与创新能力培养的要求 1.掌握企业价值评估理论基础和方法。
2.掌握企业价值评估的资产基础途径、收益途径和市场途径。3.了解并熟练掌握企业价值评估中的具体应用问题和方法技巧。4.了解期权定价模型在企业价值评估中的应用。5.熟练掌企业价值评估实务
四、教学内容与学时分配 第一章 概述(4学时
企业价值评估的涵义及应用范畴;企业价值评估的现状及其发展态势;企业价值评估的 几个观点等。
第二章 企业价值评估的基本理论与方法(4学时
企业价值评估的价值标准、一般原理、途径与方法;影响企业价值的基本变量与因素;控股权与少数股权,市场流通生与非流通性。
第三章 企业价值评估的资产基础途径(6学时
资产基础途径概述;资产加和法的基本原理、基本程序;价值前提的选择;单项资产的 评估方法和程序;资产加和法的优点与缺点;超额盈利资本化法。
第四章 企业价值评估的收益途径(4学时
概述;未来经济收益折现法;未来经济收益资本化法。
第五章 企业价值评估的收益途径(6学时
概述;参考企业比较法和并购案例比较法;市场法中几个主要比率价值指标的内涵和应 用;市场法评估企业股权案例。
第六章 企业价值评估中的溢价与折价(6学时
控股权溢价与少数股权折价;企业并购中的协同效应和控股权溢价的评估;缺乏流通性 的折价。
第七章 企业价值评估中的具体应用问题和方法技巧(6学时
企业研发费用对企业价值的影响;企业价值评估中经营性租赁费用的处理;企业债转股 后的股权价值分析;探讨 WACC 应用中的一些具体问题;高风险公司评估的蒙特卡洛模拟;员工期权对股权价值的影响。
第八章 期权定价模型在企业价值评估中的应用(6学时
期权定价理论;将股权资本评估视为期权估价;期权理论在专利技术公司和网络公司评 估中的应用;对自然资源期权及其公司的评估。
第九章 企业价值评估实务(6学时
收集数据资料;现场勘查;财务报表分析与比率分析;企业价值评估报告。
五、教学方法及手段(含现代化教学手段 采用课堂授课、案例教学等。
六、前修课程、后续课程
前修课程:财务管理、成本会计、企业战略管理 后续课程:
七、教材及主要参考资料 教材: [1]王少豪著.企业价值评估:观点、方法与实务 [M].北京:中国水利水电出版社, 2005.参考资料: [1]科普兰、科勒著.默林等译.价值评估 — 公司价值的衡量与管理 [M].北京:电子工 业出版社, 2002.撰写人签字:院(系教学院长(主任签字:
第五篇：如何评估商务服务企业价值
如何评估商务服务企业价值
关键词：商务服务，企业服务，企业价值
随着社会经济的发展，商务企业价值评估日益受到人们的重视，因此对于商务企业价值评估方法的研究也得到极大扩展。商务企业价值评估就是通过科学的商务企业价值评估方法，对企业的公平市场价值进行分析和衡量。与企业价值理论体系相比，实践中商务企业价值评估方法多种多样，利用不同的评估程序及评估方法对同一企业进行评估，往往会得出不同的结果。目前，在实际的价值评估实务中，主要有三种评估方法：收益法、市场法、成本法。收益法是依据资产未来预期收益经折现或资本化处理来估测资产价值的方法。分段折现现金流量模型是最具理论意义的财务估价方法，也是在实务中应用较广的商务企业价值评估方法。
市场法，又称相对估价法。是将目标企业与可比企业对比，根据不同的企业特点，确定某项财务指标为主要变量，用可比企业价值来衡量企业价值。
成本法，又称成本加和法。采用这种商务企业价值评估方法，是将被评估企业视为一个生产要素的组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一对各项可确指资产进行评估，并确认企业是否存在商誉或经济性损耗，将各单项可确认资产评估值加总后再加上企业的商誉或减去经济性损耗，就可以得到企业价值的评估值。
成本法、市场法、收益法是国际公认的三大商务企业价值评估方法，也是我国价值评估理论和实践中普遍认可、采用的评估方法。就方法本身而言，并无哪种方法有绝对的优势，就具体的评估项目而言，由于评估目的、评估对象、资料收集情况等相关条件不同，要恰当地选择一种或多种评估方法。
文章由《中国商务服务平台》http://提供。
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