第一篇：投资逻辑的四个方法
一个标准|成长性是投资的核心标准 二元维度|事为先、人为重
三种方法|辩证法、比较法、加减法
四类思维|生态系统、周期性、极限与常识、经济护城河
一、1个标准：成长性是投资的核心标准
投资从本质上来说就是投资未来，只有项目具备良好的持续成长性，投资才能成功。虽然企业的投资标准包含很多内容，但成长性始终是核心。对被投企业而言，创新是本质，成长是结果。考察其成长性，关键在于寻找其持续增长的核心能力。企业的核心能力可以表现在品牌、技术、管理、文化等很多方面，从企业类型上来细分，不同的企业所关注的创新及成长关键点不同，对于技术型企业，是否拥有持续的技术创新能力、研发人员和技术创新体系，是判断其成长性的关键。对于运营型企业，是否拥有一支完整的、执行力高的团队是关键。而无论哪种因素是关键，企业成长最终都会表现在财务等指标上，因此，千万不要被项目企业所谓的专利技术优势、名目繁多的奖状、资产规模及政府的重视程度等光环所迷惑，而最终要在核心能力和财务指标上找到成长的依据，以提升项目判断的可靠性。企业成长性可以从4个方面衡量，5个关键点综合判断：
虽然精确判断创业企业的成长几乎是“不可能的任务”，但如何判断其成长性仍然是有迹可循的。首先，投资就是投资企业的未来，成长性衡量的是企业在未来可能具有的增长潜力。同传统企业一样，对创业企业成长性的判断主要从增长速度、增长质量、增长的内部驱动因素和外部环境等四个方面进行衡量。其次，判断企业成长性有许多模型，涉及到多个维度，确实比较复杂。对于普通投资者来说，针对创业企业，不妨先特别关注如下五个具有创业企业“特色”的关键点，以综合判断，相互佐证。
其一是看企业“离天花板的距离”。中小企业主营业务往往集中于某个细分行业，投资者可以先看看这个细分行业的市场规模、行业竞争情况。企业的发展空间即市场容量，也就是该企业成长潜力的理论最大值。此外，国家产业政策也决定着企业发展的天花板高度。其二是看企业的“人的因素”，包括企业家和核心人员。企业的创始人或带头人的管理能力，其是否具备企业家精神，以及技术性人力资源和核心创业团队人员的稳定，对企业持续成长至关重要。
其三是看企业“技术能力”。技术能力不单单看企业创新投入的能力和研究开发的能力，更重要是技术商品化的能力，也就是生产能力和市场推广能力。其四是看企业“发展历史”。创新型企业的形态千奇百怪、千姿百态，并且往往缺乏较好的参照，因此对其自身发展历史的解读尤为重要。是否有成熟业务模式、盈利模式？是否对市场变化有良好的应变？是否形成良好的治理结构？是否具有良好的学习能力？这些都是用“历史眼光”看企业时需要特别关注的。其五是看企业所处“生命周期”。企业的主营产品或服务是否处于更新换代快的行业？是否面临替代性技术和模式的紧迫压力？是新兴产业还是传统行业？传统行业是否有新的增长点？新兴行业是否已经形成足够规模？ 图1 企业成长性衡量的4个方面、5个关键点
二、2元维度：事为先、人为重
做投资很重要的一点就是要尊重一般事物的发展规律，而非是要寻找特殊性。在投资参考标准上，人与事孰重孰轻的争论一直存在，有些人可能认为人是创造一切事情的起源，任何行业中的企业都有好有坏，因此人是决定企业成败的关键，另外一些人认为行业（事情）天生就有优劣之分，只有选择对了行业（事情）的时候，人的因素才起到区分优劣的作用。
我个人偏向先事后人的逻辑，就如赛马与骑师的关系，如果两个骑师选择的赛马相差玄虚，骑师的技艺就显得不重要了。某些行业天生就能获得高利润，企业天生就比其他行业内的企业优秀，有如某些人天生比一般人要聪明，基因非常重要。因此，我认为企业的结构性竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。在我们实际投资中，要坚持事为先，人为重的原则，也就是在追求企业的优秀事（行业）的同时需要寻求与该事相匹配的人（团队），简要的说就是在优势的行业中选择优秀的企业（重要的看其团队）。
三、三种方法：辩证法、比较法、加减法
投资过程中，也需要思考与探索一些方法论的东西，在此给大家分享自己常用的三种方法。
1、辩证法
哲学上很重要的一个基础的就是唯物主义辩证法，其中辩证法有三个基本规律。一是对立统一性，任何事物都有两面性，即具有正面与反面性，都是矛盾的统一体，事物是在内外因作用下发展的，内因是事物变化的根据，外因是事物变化的条件，在投资企业过程中，需要聚焦于企业发展核心驱动力，即内因，外因是推动推动企业发展与阻碍的外在条件，如政策鼓励等推动企业快速发展等，但这些外在条件无法形成企业自身可持续的核心优势，必须要透过这些外在因素去看待企业，比如行业受外在激励或周期性上升通道中，我们投资这个行业企业，必须剔除外在因素给企业带来的增长，把握企业内在核心资源给企业带来的增长才有参考价值。
二是质量互变，量变是质变的必要准备，质变是量变的必然结果，量变和质变是相互依存，相互渗透、相互贯通的。其中度在量变与质变过程中尤其重要，投资一样需要拿捏好度，要辩证的去看某些行业的冷与热，投资时点的把握，企业不同成长阶段的价值评估与投资谈判，时机与度的把握尤其关键。
三是否定之否定，事物的发展是经过肯定-否定-否定之否定的三个阶段，形成一个周期，否定之否定表明事物的发展是前进性和曲折性的统一。行业、企业发展都是具有阶段性的，明确其发展前景，小的曲折是必经过程。在投资决策的过程也是动态和规律的，也需要经历肯定-否定-否定之否定一个循环过程，多次的论证与考察是成功投资的必要保证。
2、比较法
比较法是了解企业优劣势的最直接的方法。通过同行业或相似的企业进行对比分析，能够清晰和客观的了解投资标的在行业内所处的地位及企业自身的优劣势，例如通过多家公司的毛利水平和净利润水平进行对比分析，可以初步判断我们拟投企业在行业的话语权及经营管理水平的高低。实践中，获取真实有效的企业信息是比较法的关键，一般通过与同行业的上市公司进行对比。一般对比分析主要从发展历程、业务与产品、商业模式、技术和客户、财务指标等几个方面进行，如下图所示。
图2 企业比较法考察因素图
通过如下华谊兄弟和华策影视两家影视企业对比分析举例 图3 华策影视与华谊兄弟投拍剧业务比较分析
通过以上对比可以看出，华策影视和华谊兄弟在投拍剧业务方面分别采用“项目组”制和“工作室”制，这一区别决定了二者在电视剧业务上“快”和“稳”的不同特性，同时也导致了两家机构在发展战略及财务指标（毛利率等）方面的差异。如果延伸一下，在对国内有影响力的影视剧企业进行多方对比，可以大致得出国内电视剧行业经营模式大致有三类，一是制片人统筹模式，华录百纳为代表。二是投资方统筹模式，以华策影视为代表。三是工作室总体管理模式，以华谊兄弟为代表。总之，通过对同行业内或相关企业进行对比分析，能更清楚知道这个行业内企业大都是什么样的经营路子，对理解拟投企业优劣势及未来成长性有非常大的益处。
3、加减法
顾名思义，所谓的加减法，就是有加有减。影响投资的决策因素有很多，根据实际操作中大致判断，每个影响因素设计权重（有利因素为正数，不利因素为负数，不同因素权重不同）进行一定的定量投资决策。此法需要针对不同行业都要有个不同的评判体系。图4 加减法各因素
四、4类思维：生态系统、周期性、极限与常识、经济护城河
1、投资的生态系统
我们都清楚我们人类所在的地球是多种物质和生物相融合的大生态，如近年人类快速扩张与发展，地球的生态环境已经不堪重负，环境的破坏最终会我们自己人类本身造成惩罚与伤害。同样道理，在投资界也存在投资的生态系统，在这个投资生态系统中，参与方不能过多的去侵害其他方利益，一时的得利或造成整个系统的破坏，最终自己也无法生存。投资的商业生态系统是指通过投资而达成相关利益方可持续、合作共赢的局面，往往只有在多方利益相关者都能获得收益，投资的价值才能够持续，走的更远。总的来说，通过投资不能打破原有的商业生态循环，只有使得原有的生态系统更好的投资才是值得的投资，也是有价值的投资。就拿我们PE投资商业生态系统来看，近年多家公司IPO申报阶段遭到举报，其中不乏公司内部员工、竞争对手、财经记者等利益相关者，究其相关举报的内容大多为历史沿革（国资流失）、税收方面（偷税）、利润操作、隐瞒行政处罚、环保问题等等。从以上举报的内容，涉及到多个利益相关者利益，如果不能够处理好相关利益纠葛，对大多方有利的投资是不值得。假如投资的企业存在内部员工利益分配不均、对很多竞争是致命打击、对用户及社会公众效应没有多大改善等情况下，此笔投资存在巨大的潜在风险。稻盛和夫经营哲学中提到，经营企业需要利他理念，为他、为公、也能为自己，企业需要在追求经济利益的同时要践行社会责任。
图5 PE投资的商业生态系统相关参与者示意图
2、周期性投资
我们大家对周期性都不陌生，但能恰到好处的把握周期趋势，进行周期性投资是少之又少。以我来看，周期性投资需要从宏观周期、企业发展周期、企业家经营及生命周期三个方面来进行综合考虑。
一是宏观周期，需要把握政治、经济、产业、资本市场等宏观周期，结合历史，搞清现状，研判趋势，最大可能地把未来发展趋势方向搞对，尽量避免做逆势而为的投资，通过对宏观周期分析，做周期性投资，决定把投资大致投在哪里（哪些行业）、投资规模、投资时间和速度（总时长和投资速度等）。
二是企业发展周期，企业就像行业和产品一样，也有发展周期，有的阶段创造利润，有的则消耗利润。明确判断拟投企业目前处于哪个阶段，对于投资成败至关重要。
三是企业家经营及生命周期，每个企业家因气场、学习能力、性格特点及身体状况不同而都能把企业带到多高多远都是有所不同的，要充分调研与摸清拟投企业家能把企业带到什么高度上，能否符合我们所期望的投资回报。企业家是有生命生理周期的，处于30-50岁是其创业和做事业的最佳年龄段，考察企业家的做事激情、身体健康状况也是投资成败的重要因素。
3、极限与常识
我们在生活中经常会犯低级错误，越浅显的道理越容易被忽视。在投资中，有很多高学历、高智商的投资人沉浸于行业分析、技术先进性分析、商业模式、投资模型估算等中，往往过于臆想按照什么条件下，企业就会怎么样的成长壮大，过于理想化的分析，往往都是忽视了我们老百姓都知道的极限与常识。有的商业计划书或投资分析报告，拟投资企业的一项关键技术研发突破后，或投资的钱到位产能扩大后，会在3-5年会做上火箭，年均200%的增速，而且会持续下去，首先我们就要问自己真的有这样的好事吗？行业的企业内有先例吗？我们拟投的企业会成为特例吗？问一问对投资不了的外行人，也许对我们的决策能提到意向不到的收获，因为外行人一般会通过他们的常识来判断。
4、经济护城河
对于经济护城河也就是我们说的壁垒，护城河从投资角度是着眼于长期竞争力，而非短期的高成长。但是经济护城概念往往会被我们投资者误判，很多人会认为优质的产品、庞大的市场占有率、卓越的执行力、杰出的管理者等这些都是护城河，但是以上所说的几项是不是短期内很容易被竞争对手学习而被复制抄袭，无法长期保持竞争优势。真正的护城河是更容易产生长期的高资本回报率的壁垒。主要从价格与成本两个层面，五个重要的壁垒。如下图所示。表1 经济护城河的因素
1）无形资产 表2 无形资产列表
2）顾客转换成本 图6 顾客转换成本特征
在消费领域，转换成本通常都很低，因此很少有这类护城河。对零售/餐饮企业来说，很难建护城河。换家商店或产品很容易；个别像沃尔玛/Home Depot通过规模，Coach通过品牌，建立了转换成本护城河
转换成本可能难以被观察到，除份因为这需要你对客户的经历有深切的了解。但转换成本可以成为非常有力、持续时间很长的护城河。而且转换成本可能在很多行业/领域里出现
银行业：银行的帐户转换成本很高，ROE平均为15% 财务软件：Intuit QuickBooks，竞争产品如微软的Money很难有特别新的功能，而转换成本很高
关键供应商：成本比例不高但性能关键的供应商：PrecisionCastparts，飞机引擎和发电机中用的超强金属部件 试验设备：Waters Corporation，新设备/技术人员成本高，从易耗产品中赚钱，资本回报率超过30%。3）网络效应
网络效应定义：产品价值因用户数量增加而加速上涨；用的人越多，越有竞争优势，成为良性循环。“因为别人用，所以我也用”
网络只限于少数存在；最有价值的网络是用户最多的网络，网络规模与效应非线性。连接数量增幅高于链接点增幅；网络增加，边际收益增加
具有网络效应的企业通常在较新的行业里，以信息/知识为基础，而不是有形物为基础。因为有形物是“独占性”商品，一人用了别人就不能用了。而信息/知识是非独占性，可以无限人分享
信用卡：一定的网络效应，持卡人越多，接受的商户越多；商户越多，持卡人越多
微软：强有力的网络效应，你不会用Windows产品就无法在今天的商业社会里生存
eBay占有美国网上拍卖85%的份额。但它在中国的经历也显示，在快速发展/客户喜好不明确的市场，网络效应可能受威胁
交易所：期货交易所的网络效应最强，因为它所交易的合约有独特性。股票交易所的网络效应相对较弱，因为股票可以在不同的交易系统里进行交易。因此，网络效应在“封闭式”网络里最明显
第三方物流：网络效应强大。连接用户和运输公司。使用者越多，效率越高 4）成本优势
成本优势的主要来源于如下三个方面 图7 成本优势的来源
5)规模成本优势 图8 规模成本优势
相对规模优势比规模的绝对值重要得多。(波音和空客)固定成本相对于变动成本比例越高，产业集中度也通常越高；（律师事务所、房产中介；汽车厂商，晶片厂商）
配送网络规模：卡车每多送一件物品，额外增加利润却很高；配送网络越大越密集，表示即使定价压的比竞争对手低，也享有较高的利润；UPS的ROIC高于Fedex，因宅配包裹比重高而隔夜信件比重低；半满的卡车成本低于半满的货机成本；医疗废弃物回收：庞大的回收站较第二名大15倍。制造规模：游戏生产（Electronic Arts）：每游戏的发行成本高且基本固定；较大的销量可分摊游戏开发成本；付费电视BskyB:有实力为内容支付更高的价格,较多客户来分摊成本；可购买更多的联赛转播权。
利基市场规模：利基市场指小市场中的垄断者：市场小到只能容纳一家公司。大公司不屑于进入。Graco：高端商用泵。
1、市场容量不大；
2、研发投入比例高；
3、产品对最终用户的产品效果来说明显；
4、成本比例不高（用于喷涂）；Blackboard：大学用的学习软件，市场较小，需投入大量资源了解客户。巴菲特大手笔投资可口可乐公司，重要的原因就是可口可乐公司具有坚固而宽阔、竞争对手难以跨越的“护城河”。可口可乐通过100多年的经营，已经成为可乐饮料品类的代名词，成功地将自己的产品与追求快乐联系起来，形成了竞争对手无法逾越的品牌这一无形资产护城河，也正是通过这一护城河也拥有巴菲特所说的“未利用过的定价权”。
第二篇：新三板的投资逻辑
今天我们就新三板的问题跟大家做个交流和沟通，主要围绕着新三板的定位、运行逻辑、当前状况以及未来趋势几个方面。
新三板其实很早就有，2006年1月就推出了。为什么近两个月才活跃起来，受到大家的关注，主要是现在交易火爆起来了。新三板的官方名称是全国中小企业股份转让系统，定位是中国的第三个交易所，国务院2013年12月14号关于全国中小企业股份转让系统有一个文件，说得很清楚，它是全国性证券交易场所，我们的理解就是北京交易所，为创新创业成长服务。
要了解新三板，或者对新三板做一个定位，我觉着还是从证券市场的融资谈起。企业融资有两种方式，第一种是债权，就是银行，银行贷款就是债权的典型代表，特点是要定期还本付息，导致钱主要是用于企业的流动资金，用于现有产品与企业产能的扩大，为国家的GDP服务。
可以说，过去的十年二十年，我们国家的银行很好完成了这个任务，使经济总量成为世界第二。问题是，一个国家的经济实力不是简单看GDP。我一直认为，GDP不是一个很好的指标，它只适合西方体制。
GDP是一个宏观的结果，但是建立在微观企业的理性决策的基础上，西方市场经济国家，每一个企业都是利益主体，决策在考虑是不是扩大产能的时候是考虑利益的，我们国家的特殊机制是倒过来的，是国家先定一个目标，然后再向下分解，所以可能导致我们国家的GDP是一个人为的结果，未必建立在微观理性的基础上。
所以中央提出要新常态，新常态的大概理解是说要降低经济发展速度，提高经济质量，但是我认为这是不准确的，经济的发展速度永远是越快越好，只能说要把GDP增速降下来，因为GDP本来就不是衡量经济发展最好最权威的指标，尤其对于中国这种特殊的体制。
我觉得新常态的本质是加快经济的发展速度，这个涉及对经济的理解，今天不展开这个问题，重要的经济发展对中国来说就是要加大创新力度，提高产品档次，说得直白一点就是要提高产品的利润，光有GDP，光有收入，没有利润，是毫无意义的。
利润来自于创新，所以新常态的核心就是提高企业的创新能力。但是我们知道，创新谁都知道好，创新才能获得技术垄断，技术垄断才能有定价权，才能获得超额的利润，但是创新的风险大、周期长。
我们在计划经济年代就提创新，当时不叫创新叫技改，关于技改有一句话，说不搞技改是等死，但是搞技改是找死，因为创新的风险大，所以我们要支持企业创新，就要帮助企业解决资金来源的问题，而且不仅要给企业资金，而且要给企业可以共担风险的资金。
前面所说的债权融资，恰恰在这个方面是有问题的，因为债权融资要定期还本付息，所以这部分钱是不敢用于创新的，只能用于流动资金，购买原材料、招工人，生产产品并把它卖出去，钱就回收了。
问题的关键是要给企业资本的支持，不仅要给企业股权融资的支持，而且要给企业一个
预期，这个预期就是哪怕一次失败两次失败，十次一百次失败，只要我的方向是正确的，而且市场也相信我的方向是正确的，他们就不会过于纠缠于我目前的财务报表，而会基于我未来可能获得的成功，对公司进行合理定价，有了这个合理定价，公司就能进行合理的融资，这就是证券上的融资功能。
股权融资的难点就在于股权的定价，就是公司估值，问题难就难在这儿，公司的股权价值在理论上是公司未来的盈利、分红的预期价值，但是未来说不清。所以导致了在企业VC入股的时候，对公司的估值、股价纠缠不休。如何解决这个问题呢？我们通常采用的方式叫做对赌，但是问题在于，对赌的话还能叫做股权融资吗？
所谓对赌，无非就是两个意思，第一，作为一个VC入股的时候跟你的企业谈，虽然你的公司目前状况不是很好，但是未来前景很好，这个我信。那行，我给你估一个7000万，尽管现在收入才一两百万，但是我给你估7000万可以接受，我投3000万，我占30%。万一以后达不到我们的预期，现在的估价是根据以后每年的业绩700万，十倍的市盈率，现在收入才几十万，你说指7000万我也认，但我们签一个对赌协议，如果你达不到我们之前约定的业绩的话，两个办法：
第一个，大股东连本带息把我的3000万回购，但是这样不就变成一个可转债了吗？这个可转债表面上是以股权的形式存在，但本质上是个可转债。而债权和股权的区别就是，债权只能解决流动资金问题，不能解决风险资金的问题，债权的风险是融资方单方面承担，而不是双方共担。
第二个处理方法，就是这个估值不是7000万了，要给你降低，比如1000万，我投了3000万，你投1000万，我占75%，你占25%，但是这样就不是一个融资了，岂不是变成收购了？本来我作为一个风投，为什么要投资你这个企业，是因为我看好你这个行业，看好你这批人，相当于我看你这个车子挺好，跑得也不错，我就买了个车票就上来了，坐在副驾驶上了，如果说看到司机有点问题，比如走弯了，正确的方法是给司机再一次机会，或者实在不行就换一辆车。
可是如果调整公司的股权比例，就相当于说你看这个司机出错，你说司机靠一边去，我来开这个车，如果恰巧你又又不是很懂这个行业，那不是两败俱伤么。但问题为什么有对赌，其实是公司的未来说不清，所以只能签一个对赌协议，看似保护了投资人的利益，但实际上是两败俱伤的。
现在对赌协议很普遍，还是回到开始，是因为公司的未来说不清，投资人只能通过这种两败俱伤的方式保护自己的权益，所以问题来了，如果公司的未来说不清，又不能采用对赌，怎么办呢？
那就涉及一个如何让投资者愿意买公司的股份还共担风险，那就是利益问题，我们通常想到的给投资人的利益就是现金分红，可是刚才说过了未来说不清，那么我能不能想另外一个方法，作为投资人来说利益来自两个方面，通常是现金分红，可是除了现金分红，还有资本立得。
最近新三板这么火爆，好多人投资赚了钱，这个就是资本立得，比如说你跟投资人说现
在公司的股价是8块钱，未来多少钱我说不清，也不能保证每年分8毛，但是你跟投资人说你出来我的办公室，楼下就有一批人来收购股票，收购价是10块，你买不买，你肯定买。这就是公司得有一个所谓的市场价格，可是价格从哪里来，通过交易，这就是上市公司，所谓的上市公司，就是公司股份在交易所被交易的公司。
所以，好多人讨论新三板是不是上市公司，我认为就是上市公司，好多人觉得不是，是因为国务院、证监会的文件说叫非上市公司，可是什么都纠缠文件就不需要讨论了。问题是我们要讨论什么叫上市，所谓的上市公司其实就是公司股份在交易所活跃交易的公司，以前三板的交易叫非上市是有道理的，因为交易不活跃，但是现在交易越来越活跃，就应该叫上市公司。
所以证券的核心是交易所，交易所的核心功能是交易，交易为什么重要，因为它是融资功能的基础，证券上的融资功能是定价功能，定价功能的背后是交易功能，所以交易必须活跃。新三板前些年问什么没人关注，是因为没有定价融资功能，因为他交易不活跃，现在交易活跃了，所以大家关注了。
为什么不活跃，是因为证监会不想新三板出事儿，发展太快，交易太活跃容易出事，所以以前对新三板的交易提出了很多条件，比如个人不能参与，没有竞价交易，更没有做市商，但这些问题现在都在改变，尤其去年8月25号推出了做市商。那么交易活跃以后就有定价融资功能，它就是个交易所，这没有问题。
顺便说一下，我们要很多企业上市的时候，问为什么要上新三板，我说上新三板就是上市，他问为什么要上市，我说证券上有融资功能，他说我就不想上了，因为我现在不缺钱。我说现在不缺钱也要上市，因为证券上的融资功能并不是体现在帮你融了多少资，而是通过交易让你有了一个定价，让你有个预期。
这个预期就是两条，第一就是作为一个上市公司，有交易，有定价，我有市场价格，而非上市公司没有市场价格。第二条，由于这个价格是成千上万的股民公开博弈的，所以从长期从整体来看，我这个价格是公允地反映我的价值的。
这就是上市公司的两个预期，第一我有定价依据，第二我这个依据是合理的，我根据这个依据来融资，投资人能接受，我也能接受。所以证券上的融资功能，是体现在授人以渔而不是授人以鱼，与你现在有多少鱼无关，只跟你未来想不想打渔有关。就是跟你现在缺不缺钱没关系，只跟你未来可不可能融资有关系，但是前提是交易要活跃。
新三板交易越来越活跃，好多人说这不就是中国第三个交易所嘛，那和上交所深交所有什么区别，如果没有什么区别，那不是重复建设吗？有一个问题要搞清楚，为什么说新三板才是中国的纳斯达克，而创业板不是，我一开始讲新三板为创新服务，好多人都有疑问，说为创业板服务我们有创业板，为什么有创业板还要搞新三板，或者说创业板和新三板有什么关系。
创业板还没退出来的时候我就指出，我们即将推出来的创业板可能就是个伪创业板，因为没有纳斯达克最核心的机制，这个机制就是做市商，所以这里我们需要解读纳斯达克的核心逻辑是什么。
我们很多人都说上市条件，证券上无非是一级市场，二级市场，所谓的一级市场主要是指上市条件，我们现在证券上为什么搞不好，我们的新股发行为什么搞不好，本质上之我们的上市条件理解的有问题，根本上我们说的上市条件是初选条件，真正上市条件是在上市，是不退市。
把上市条件翻译成英文就很好理解了，一种翻译是condition to be listed，这是我们的翻译方法，是去上市的条件我相信美国的证券市场是这样翻译的，condition of being listed，一个是去上市，一个是在上市，背后的思维和逻辑是完全不一样的。
一个企业如果上市之后不被退市，说明是符合上市条件的，所以我理解上市条件不仅要关注上市的时候，更要关注上市以后能不能够待得住，能不能够不被退市。而退市的标准是由投资人说了算，投资人对公司有信心就不应该被退市。
股票价格成为公司的退市标准，也成为了整个证券市场的核心，但前提是股票价格要准确。怎么让股票价格准确，我们通常的方法是公司对信息公开披露，由投资人对公司的信息披露进行分析，从而进行一个准确买卖的委托，这就是主板的逻辑。
但是问题是高科技公司即使信息披露我们也看不懂，这就好像阿拉伯选美一样，一个一个美女走出来，都是戴着面纱，根本不知道每个长什么样，这时候就需要专家，专家可以揭开美女的面纱，告诉我们哪个漂亮哪个不漂亮，大家搜这个照片就知道了，我们做市商就是干这个的。
做市商就是把高科技公司那层神秘的面纱撕掉，通过专家的分析解读，通过双向报价，直接告诉投资人这家公司值多少钱。这就是美国纳斯达克做市商制度，market make，有了做市商这个估值定价这个引导功能，那么就解决了退市标准，股价问题，这就是那个纳斯达克全部的逻辑，所以纳斯达克的核心是通过做市商来解决定价的准确，再通过股价决定退市标准，从而解决企业的上市标准。
纳斯达克有一句话，任何企业都可以上市，意思就是说第一道关可以不纠缠，关键是第二道关，股价。而我们的新三板也是按照这个逻辑设计的，新三板有做市商制度，去年8月25号推出，如果新三板没有做市商制度，那就是主板、创业板的一个翻版，我们就不能说新三板是中国的纳斯达克了。
新三板目前的状况是除了做市商制度，还有一个和创业板不同的，就是创业板当年本来是要降门槛，但是由于没有相应的把门打开，每年只上80个，所以实际上并没有降门槛，而新三板可以一年上2000多个。去年上了1000多个，今年上2000多个，很快新三板可以达到1万多家。所以我们预计新三板未来市值超过深交所，8年超过上交所。
补充一句，主板的定位不是好企业，是投资人看得懂的企业。新三板是大家看不懂的企业，和主板应该是平等的，不存在层次的高低。
第三篇：价值投资的根本逻辑
价值投资的逻辑
价值投资，从逻辑的起点上它追求的是共赢。以茅台为例，2001年上市当年净利润3.42亿，2011年估计约80亿净利润，当一个企业的净利润从3.42亿到约80亿，未来可能更多的时候，企业发展壮大的过程中所有的参与者都是赢的，企业赢、投资者赢、国家赢、老百姓赢，所有的人都有利益。这是价值投资的一个基石。
博弈呢？如果把资本市场理解为相互博弈，就是把它当成一个零和游戏，与澳门和拉斯维加斯的赌博类似。如果一个市场是一个博弈市场的话，全世界允许它生存的很少，但是为什么资本市场所有的国家都想大力发展？主要是源于共赢的逻辑。价值投资在任何一个国家，任何一个地区都通用，投资好的企业，所有参与者长期共赢，符合逻辑，它不仅符合美国的逻辑，也符合中国的逻辑，这是一个本源的问题。所以在美国坚持价值投资和在中国坚持价值投资，或者在巴西坚持价值投资，它的逻辑起点是一样的。所以，从哲学上来说，价值投资追求共赢的特点，是最启始的原点，也是它的高度所在。价值投资的根基就在它的哲学体系里面。这才是保持成功的根本！否则，就是偶然事件！成功也是偶然事件，不可复制。逻辑合理，投资哲学与逻辑体系成立，在中国成立，在巴西也成立，在印度等所有国家和地区也成立，否则的话，它不是普遍规律。当然了，一个国家，一个民族它发展的历程，宗教、文化、习俗、传统等有所不同，但其特性不能否定普遍规律。在理解价值投资是否适合中国，我觉得不应该有怀疑。中华民族非常智慧，一百多年一直在革新自我之中，也有对自由、民主、平等精神的追求。也很勤劳，中国人每天工作8小时，十几个小时，中国人创造财富的愿望和想法某种程度上近似于宗教信仰。也许是隐藏的基因作用，而且历史上也证明了，中国在有记载的历史当中，90%的时间是全世界最大的经济体。中华民族，曾经创造了巨大的财富，比如在北宋时期，中国的GDP占全世界的70%。未来中华民族集聚全世界20%、30%、甚至50%的财富在中国960万平方公里的国土上，都是很可能的。但很遗憾历史上中国每隔100年、200年，就会被战乱、动荡给打断。假设中国像瑞士一样，500年、1000年不打仗，我们这个民族积累的财富，肯定占有全世界相当大的比例。我们寄希望于未来，希望中国能够持续500年、1000年的和平发展。
只不过很多人怀疑中国能不能有500年，甚至100年，200年的和平期，所以这么多人移民。但就我所经历的岁月，假设你是在76年、89年、或任何一年你都很可能会觉得中国要完了，但是中国走过了艰难的岁月，改革开放34年，加入世贸整整十年，并走到了2012年，中国的经济规模全球第二。如果再过30年、60年、100年，可能中国更有成就，但是在每一年的坚持都不容易。投资是比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持。但是看得远，你为什么能够看得远？芒格曾推荐的《枪炮、病菌与钢铁》尝试着解释：为什么一个民族消亡，另外一个民族衰败？我觉得一个投资家，他思考国家或者民族的未来，其洞察力，应该不亚于政治家。大约100多年前，李鸿章说“中华民族面临着三千年未有之大变局”，梁启超评价李鸿章时也曾说过：“念中国之前途，不禁毛发栗起，而未知其所终极也。”中国衰败了近100年，他们看对了。然而比李鸿章更伟大的拿破仑皇帝，在约200年前说过“中华民族像沉睡的狮子，一旦被惊醒，将会让世界震惊”。今天中国人用34年的改革开放已经让世界震惊。凭什么一个皇帝200年前说的话，今天验证了？那就是因为他看得比民众要远得多。“政治家看地平线以外的世界，老百姓看脚底下的土地”。作为一个政治家需要远见。像芒格，像巴菲特这样的投资家，也一定要思考很多很多东西。在人类的未来，国家的未来和民族的未来，在这个思考点上，这个洞察力上，真正的投资家和政治家的思考应该一样。我们的思考应该不亚于那些政治领袖，只有这样你才能够穿越变化，看到更遥远的未来。如果我相信我的洞察力并能据此相信中国的未来的话，我认为中华民族正处在一个5000年文明的大变局之中，而其转折的方向是向上的，我相信此时，是中华民族最好的历史机遇期，中国一定有前途，并会承载巨大财富、也会有企业承载这种财富的增长。在这样的背景下，选择在中国坚持价值投资，没有理由不坚持。
第四篇：C14064债券投资逻辑90分
一、单项选择题
1.下列关于信用债及信用违约事件的说法中，不符合本课程观点的是：
A.根据国外PIMCO公司的经验，我国信用债的投资规模具有广阔前景。
B.我国第一例信用债违约事件“11超日债”违约是中国的贝尔斯登事件。
C.对于财务透明的主体，其信用违约不会给债市带来系统性风险。对于财务不透明的主体，其信用违约将可能导致债市风暴。
D.超日债违约几乎不会冲击到我国信用债市场。
您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 2.下列关于美国长期资产管理公司（LTCM）在东南亚金融危机期间的巨大亏损事件，下列叙述中错误的是：
A.1998年8月俄罗斯国债危机爆发，俄罗斯宣布延期支付国债本息。
B.资本市场为了规避风险，纷纷买入德国国债、卖出意大利国债。
C.资本市场的避险行为缩小了意大利国债与德国国债之间的利差。
D.LTCM公司通过杠杆操作持有大量德国国债空头和意大利国债多头，这样的仓位在市场上难以平仓，最终导致大量亏损。
您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 3.下列关于2004年央行使用央票回收流动性的叙述中，不正确的是：
A.央票是一种长期的货币市场工具，其作用是为中央银行融资。
B.央票以投标作为发行方式，发行过程中需要央行与市场金融机构进行价格协商，从而推高了短端资金利率。
C.短端资金利率的上行推动了10年期国债利率上行，对市场造成一定的冲击。
D.国内利率的上升反而吸引了更多热钱进入，导致紧缩性货币政策失效。
您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 4.下列关于债券交易价格和数量之间关系的说法中，不正确的是：
A.债券交易的价格和量高度相关，量决定价格。
B.债券交易的平仓和建仓需要使用抛补策略，抛出时应当分量逐笔以获取更优的成交价格。
C.债券市场里中介交易商的存在有助于隐匿原始交易者的身份信息，从而鼓励更多原始交易者参与交易。
D.债券交易中，如果进行大量补入的交易，则一般以一级市场投标的方式进行。
您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 5.下列关于高频工具和低频工具的说法中，不正确的是：
A.高频工具和低频工具的划分主要是依据使用频率以及效果的维持时间。使用频率高、作用时间短的工具时是高频工具；使用频率低、作用时间长的工具时低频工具。
B.高频工具对市场的流动性具有平滑管理能力，而低频工具在管理流动性时则不具备平滑能力。
C.通过低频工具管理流动性时，央行对流动性的控制力较强；通过高频工具管理流动性时，央行对流动性的控制力较弱。
D.调整法定准备金率属于低频工具。
您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0
二、多项选择题
6.关于垃圾债的交易策略，需要考虑以下哪些因素？
A.在交易额度方面，应避免一次性大量交易，分量逐笔交易、控制每笔交易的价格。
B.在交易对手方面，应了解交易对手的身份、分析交易对手的交易动机。
C.在交易时间方面，应当选择正确的交易时点。
D.需要考虑垃圾债的发行量及承销商等因素。
您的答案：A,B,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 7.影响我国银行间市场流动性的因素包括以下哪些？
A.央票、准备金、国库现金
B.大型节假日前后的体现需求和回现资金、季末效应
C.财政存款的上交和下拨、外汇占款
D.SLF/SLO、回购操作
您的答案：B,D,C,A 题目分数：10 此题得分：10.0 8.在进行宏观经济分析时，一般需要考虑以下哪些方面的因素？
A.分析物价、投资、消费、出口、国际收支、全球经济等情况。
B.评判财政政策的未来取向。
C.评判货币政策和汇率政策的未来取向
D.选择良好时机，构建恰当的投资组合。
您的答案：D,A,C,B 题目分数：10 此题得分：0.0
三、判断题
9.一般而言，市场上的流动性紧张时，信用利差将会收窄；市场上的流动性扩张时，信用利差将会扩大。
您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 10.在经典的分析框架下，债券投研的正确步骤是先进行宏观经济分析，再判断货币政策操作取向，最后实施债券投资策略。
您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0
试卷总得分：90.0
第五篇：C14064债券投资逻辑100分
一、单项选择题
1.下列关于2004年央行使用央票回收流动性的叙述中，不正确的是：
A.央票以投标作为发行方式，发行过程中需要央行与市场金融机构进行价格协商，从而推高了短端资金利率。
B.国内利率的上升反而吸引了更多热钱进入，导致紧缩性货币政策失效。
C.短端资金利率的上行推动了10年期国债利率上行，对市场造成一定的冲击。
D.央票是一种长期的货币市场工具，其作用是为中央银行融资。
2.以下哪一项不属于中央银行负债？
A.法定准备金和超额准备金
B.中央银行票据
C.流通中的现金
D.财政存款和居民存款
3.下列关于债券交易价格和数量之间关系的说法中，不正确的是：
A.债券交易的平仓和建仓需要使用抛补策略，抛出时应当分量逐笔以获取更优的成交价格。
B.债券交易的价格和量高度相关，量决定价格。
C.债券市场里中介交易商的存在有助于隐匿原始交易者的身份信息，从而鼓励更多原始交易者参与交易。
D.债券交易中，如果进行大量补入的交易，则一般以一级市场投标的方式进行。
4.下列关于高频工具和低频工具的说法中，不正确的是：
A.高频工具和低频工具的划分主要是依据使用频率以及效果的维持时间。使用频率高、作用时间短的工具时是高频工具；使用频率低、作用时间长的工具时低频工具。
B.调整法定准备金率属于低频工具。
C.高频工具对市场的流动性具有平滑管理能力，而低频工具在管理流动性时则不具备平滑能力。D.通过低频工具管理流动性时，央行对流动性的控制力较强；通过高频工具管理流动性时，央行对流动性的控制力较弱。
5.下列关于信用债及信用违约事件的说法中，不符合本课程观点的是：
A.我国第一例信用债违约事件“11超日债”违约是中国的贝尔斯登事件。
B.对于财务透明的主体，其信用违约不会给债市带来系统性风险。对于财务不透明的主体，其信用违约将可能导致债市风暴。
C.超日债违约几乎不会冲击到我国信用债市场。
D.根据国外PIMCO公司的经验，我国信用债的投资规模具有广阔前景。
二、多项选择题
6.影响我国银行间市场流动性的因素包括以下哪些？
A.央票、准备金、国库现金
B.大型节假日前后的体现需求和回现资金、季末效应
C.财政存款的上交和下拨、外汇占款
D.SLF/SLO、回购操作
7.下列关于股票投资与债券投资之间的异同，说法正确的有：
A.股票投资者有时为了选择良好的投资时机，需要等待较长时间。
B.做债券投资时资金不能长期闲置，否则将损失票息收入。
C.与股票投资相比，债券投资可以在较低Var值的组合中获得稳定的票息收入。
D.债券投资可以将组合风险调低并获取稳定票息收入，因此适合作为大额资金的管理手段。
8.中央银行资产包括哪些？
A.对商业银行的再贷款和再贴现
B.外汇储备
C.公开市场买入的国债
D.财政借款和财政透支
三、判断题
9.在经典的分析框架下，债券投研的正确步骤是先进行宏观经济分析，再判断货币政策操作取向，最后实施债券投资策略。
正确
错误
10.若要避免构建无法平仓的交易组合，就不应当假设市场流动性永远充裕并在个券（尤其是信用债券）上构建市场皆知的高仓位。
正确
错误
鲁公网安备37028302000876号