新三板的投资逻辑

第一篇：新三板的投资逻辑

今天我们就新三板的问题跟大家做个交流和沟通，主要围绕着新三板的定位、运行逻辑、当前状况以及未来趋势几个方面。

新三板其实很早就有，2006年1月就推出了。为什么近两个月才活跃起来，受到大家的关注，主要是现在交易火爆起来了。新三板的官方名称是全国中小企业股份转让系统，定位是中国的第三个交易所，国务院2013年12月14号关于全国中小企业股份转让系统有一个文件，说得很清楚，它是全国性证券交易场所，我们的理解就是北京交易所，为创新创业成长服务。

要了解新三板，或者对新三板做一个定位，我觉着还是从证券市场的融资谈起。企业融资有两种方式，第一种是债权，就是银行，银行贷款就是债权的典型代表，特点是要定期还本付息，导致钱主要是用于企业的流动资金，用于现有产品与企业产能的扩大，为国家的GDP服务。

可以说，过去的十年二十年，我们国家的银行很好完成了这个任务，使经济总量成为世界第二。问题是，一个国家的经济实力不是简单看GDP。我一直认为，GDP不是一个很好的指标，它只适合西方体制。

GDP是一个宏观的结果，但是建立在微观企业的理性决策的基础上，西方市场经济国家，每一个企业都是利益主体，决策在考虑是不是扩大产能的时候是考虑利益的，我们国家的特殊机制是倒过来的，是国家先定一个目标，然后再向下分解，所以可能导致我们国家的GDP是一个人为的结果，未必建立在微观理性的基础上。

所以中央提出要新常态，新常态的大概理解是说要降低经济发展速度，提高经济质量，但是我认为这是不准确的，经济的发展速度永远是越快越好，只能说要把GDP增速降下来，因为GDP本来就不是衡量经济发展最好最权威的指标，尤其对于中国这种特殊的体制。

我觉得新常态的本质是加快经济的发展速度，这个涉及对经济的理解，今天不展开这个问题，重要的经济发展对中国来说就是要加大创新力度，提高产品档次，说得直白一点就是要提高产品的利润，光有GDP，光有收入，没有利润，是毫无意义的。

利润来自于创新，所以新常态的核心就是提高企业的创新能力。但是我们知道，创新谁都知道好，创新才能获得技术垄断，技术垄断才能有定价权，才能获得超额的利润，但是创新的风险大、周期长。

我们在计划经济年代就提创新，当时不叫创新叫技改，关于技改有一句话，说不搞技改是等死，但是搞技改是找死，因为创新的风险大，所以我们要支持企业创新，就要帮助企业解决资金来源的问题，而且不仅要给企业资金，而且要给企业可以共担风险的资金。

前面所说的债权融资，恰恰在这个方面是有问题的，因为债权融资要定期还本付息，所以这部分钱是不敢用于创新的，只能用于流动资金，购买原材料、招工人，生产产品并把它卖出去，钱就回收了。

问题的关键是要给企业资本的支持，不仅要给企业股权融资的支持，而且要给企业一个

预期，这个预期就是哪怕一次失败两次失败，十次一百次失败，只要我的方向是正确的，而且市场也相信我的方向是正确的，他们就不会过于纠缠于我目前的财务报表，而会基于我未来可能获得的成功，对公司进行合理定价，有了这个合理定价，公司就能进行合理的融资，这就是证券上的融资功能。

股权融资的难点就在于股权的定价，就是公司估值，问题难就难在这儿，公司的股权价值在理论上是公司未来的盈利、分红的预期价值，但是未来说不清。所以导致了在企业VC入股的时候，对公司的估值、股价纠缠不休。如何解决这个问题呢？我们通常采用的方式叫做对赌，但是问题在于，对赌的话还能叫做股权融资吗？

所谓对赌，无非就是两个意思，第一，作为一个VC入股的时候跟你的企业谈，虽然你的公司目前状况不是很好，但是未来前景很好，这个我信。那行，我给你估一个7000万，尽管现在收入才一两百万，但是我给你估7000万可以接受，我投3000万，我占30%。万一以后达不到我们的预期，现在的估价是根据以后每年的业绩700万，十倍的市盈率，现在收入才几十万，你说指7000万我也认，但我们签一个对赌协议，如果你达不到我们之前约定的业绩的话，两个办法：

第一个，大股东连本带息把我的3000万回购，但是这样不就变成一个可转债了吗？这个可转债表面上是以股权的形式存在，但本质上是个可转债。而债权和股权的区别就是，债权只能解决流动资金问题，不能解决风险资金的问题，债权的风险是融资方单方面承担，而不是双方共担。

第二个处理方法，就是这个估值不是7000万了，要给你降低，比如1000万，我投了3000万，你投1000万，我占75%，你占25%，但是这样就不是一个融资了，岂不是变成收购了？本来我作为一个风投，为什么要投资你这个企业，是因为我看好你这个行业，看好你这批人，相当于我看你这个车子挺好，跑得也不错，我就买了个车票就上来了，坐在副驾驶上了，如果说看到司机有点问题，比如走弯了，正确的方法是给司机再一次机会，或者实在不行就换一辆车。

可是如果调整公司的股权比例，就相当于说你看这个司机出错，你说司机靠一边去，我来开这个车，如果恰巧你又又不是很懂这个行业，那不是两败俱伤么。但问题为什么有对赌，其实是公司的未来说不清，所以只能签一个对赌协议，看似保护了投资人的利益，但实际上是两败俱伤的。

现在对赌协议很普遍，还是回到开始，是因为公司的未来说不清，投资人只能通过这种两败俱伤的方式保护自己的权益，所以问题来了，如果公司的未来说不清，又不能采用对赌，怎么办呢？

那就涉及一个如何让投资者愿意买公司的股份还共担风险，那就是利益问题，我们通常想到的给投资人的利益就是现金分红，可是刚才说过了未来说不清，那么我能不能想另外一个方法，作为投资人来说利益来自两个方面，通常是现金分红，可是除了现金分红，还有资本立得。

最近新三板这么火爆，好多人投资赚了钱，这个就是资本立得，比如说你跟投资人说现

在公司的股价是8块钱，未来多少钱我说不清，也不能保证每年分8毛，但是你跟投资人说你出来我的办公室，楼下就有一批人来收购股票，收购价是10块，你买不买，你肯定买。这就是公司得有一个所谓的市场价格，可是价格从哪里来，通过交易，这就是上市公司，所谓的上市公司，就是公司股份在交易所被交易的公司。

所以，好多人讨论新三板是不是上市公司，我认为就是上市公司，好多人觉得不是，是因为国务院、证监会的文件说叫非上市公司，可是什么都纠缠文件就不需要讨论了。问题是我们要讨论什么叫上市，所谓的上市公司其实就是公司股份在交易所活跃交易的公司，以前三板的交易叫非上市是有道理的，因为交易不活跃，但是现在交易越来越活跃，就应该叫上市公司。

所以证券的核心是交易所，交易所的核心功能是交易，交易为什么重要，因为它是融资功能的基础，证券上的融资功能是定价功能，定价功能的背后是交易功能，所以交易必须活跃。新三板前些年问什么没人关注，是因为没有定价融资功能，因为他交易不活跃，现在交易活跃了，所以大家关注了。

为什么不活跃，是因为证监会不想新三板出事儿，发展太快，交易太活跃容易出事，所以以前对新三板的交易提出了很多条件，比如个人不能参与，没有竞价交易，更没有做市商，但这些问题现在都在改变，尤其去年8月25号推出了做市商。那么交易活跃以后就有定价融资功能，它就是个交易所，这没有问题。

顺便说一下，我们要很多企业上市的时候，问为什么要上新三板，我说上新三板就是上市，他问为什么要上市，我说证券上有融资功能，他说我就不想上了，因为我现在不缺钱。我说现在不缺钱也要上市，因为证券上的融资功能并不是体现在帮你融了多少资，而是通过交易让你有了一个定价，让你有个预期。

这个预期就是两条，第一就是作为一个上市公司，有交易，有定价，我有市场价格，而非上市公司没有市场价格。第二条，由于这个价格是成千上万的股民公开博弈的，所以从长期从整体来看，我这个价格是公允地反映我的价值的。

这就是上市公司的两个预期，第一我有定价依据，第二我这个依据是合理的，我根据这个依据来融资，投资人能接受，我也能接受。所以证券上的融资功能，是体现在授人以渔而不是授人以鱼，与你现在有多少鱼无关，只跟你未来想不想打渔有关。就是跟你现在缺不缺钱没关系，只跟你未来可不可能融资有关系，但是前提是交易要活跃。

新三板交易越来越活跃，好多人说这不就是中国第三个交易所嘛，那和上交所深交所有什么区别，如果没有什么区别，那不是重复建设吗？有一个问题要搞清楚，为什么说新三板才是中国的纳斯达克，而创业板不是，我一开始讲新三板为创新服务，好多人都有疑问，说为创业板服务我们有创业板，为什么有创业板还要搞新三板，或者说创业板和新三板有什么关系。

创业板还没退出来的时候我就指出，我们即将推出来的创业板可能就是个伪创业板，因为没有纳斯达克最核心的机制，这个机制就是做市商，所以这里我们需要解读纳斯达克的核心逻辑是什么。

我们很多人都说上市条件，证券上无非是一级市场，二级市场，所谓的一级市场主要是指上市条件，我们现在证券上为什么搞不好，我们的新股发行为什么搞不好，本质上之我们的上市条件理解的有问题，根本上我们说的上市条件是初选条件，真正上市条件是在上市，是不退市。

把上市条件翻译成英文就很好理解了，一种翻译是condition to be listed，这是我们的翻译方法，是去上市的条件我相信美国的证券市场是这样翻译的，condition of being listed，一个是去上市，一个是在上市，背后的思维和逻辑是完全不一样的。

一个企业如果上市之后不被退市，说明是符合上市条件的，所以我理解上市条件不仅要关注上市的时候，更要关注上市以后能不能够待得住，能不能够不被退市。而退市的标准是由投资人说了算，投资人对公司有信心就不应该被退市。

股票价格成为公司的退市标准，也成为了整个证券市场的核心，但前提是股票价格要准确。怎么让股票价格准确，我们通常的方法是公司对信息公开披露，由投资人对公司的信息披露进行分析，从而进行一个准确买卖的委托，这就是主板的逻辑。

但是问题是高科技公司即使信息披露我们也看不懂，这就好像阿拉伯选美一样，一个一个美女走出来，都是戴着面纱，根本不知道每个长什么样，这时候就需要专家，专家可以揭开美女的面纱，告诉我们哪个漂亮哪个不漂亮，大家搜这个照片就知道了，我们做市商就是干这个的。

做市商就是把高科技公司那层神秘的面纱撕掉，通过专家的分析解读，通过双向报价，直接告诉投资人这家公司值多少钱。这就是美国纳斯达克做市商制度，market make，有了做市商这个估值定价这个引导功能，那么就解决了退市标准，股价问题，这就是那个纳斯达克全部的逻辑，所以纳斯达克的核心是通过做市商来解决定价的准确，再通过股价决定退市标准，从而解决企业的上市标准。

纳斯达克有一句话，任何企业都可以上市，意思就是说第一道关可以不纠缠，关键是第二道关，股价。而我们的新三板也是按照这个逻辑设计的，新三板有做市商制度，去年8月25号推出，如果新三板没有做市商制度，那就是主板、创业板的一个翻版，我们就不能说新三板是中国的纳斯达克了。

新三板目前的状况是除了做市商制度，还有一个和创业板不同的，就是创业板当年本来是要降门槛，但是由于没有相应的把门打开，每年只上80个，所以实际上并没有降门槛，而新三板可以一年上2000多个。去年上了1000多个，今年上2000多个，很快新三板可以达到1万多家。所以我们预计新三板未来市值超过深交所，8年超过上交所。

补充一句，主板的定位不是好企业，是投资人看得懂的企业。新三板是大家看不懂的企业，和主板应该是平等的，不存在层次的高低。

第二篇：怎么投资新三板市场

怎么投资新三板市场

新三板新政的出台让很多想要投资的个人和机构都有这样一个疑问，新三板上挂牌企业怎么才能投资呢？新三板交易规则规定，个人投资者不能直接参与新三板的申购和交易。目前只允许机构投资者参与，其中包括法人、信托、合伙企业以及挂牌前的自然人股东或因定向增资持有公司股份的自然人，而这些自然人股东也仅限于交易其持股公司股份。

如果个人投资者想要投资新三板企业可以通过私募或者PE通道间接参与。此外，个人投资者也可以通过创建资产管理公司的形式进行新三板的交易，只不过与参与股票二级市场交易不同的是，由于身份已经由个人转变成法人，因此投资人在这个基础上需要交纳一定数额的资本利得税。

刚才说过了个人投资形式，现在说一下机构投资者怎么投资？首先机构投资者需要到指定机构开一户。开户流程非常简单，投资人只需要带上企业法人营业执照或注册登记证书、法定代表人证明书、法定代表人身份证、法定代表人授权委托书、经办人身份证等证件到任意一家主办券商属下营业网点均可办理，开户费用为100元人民币。然后，与开设股票账户时到任意一家银行进行资金托管不同，新三板投资人需要凭借在证券公司已经开好的非上市股份有限公司股份转让账户到建设银行的营业网点开立结算账户，用于股份报价转让的资金结算。相关人士还表示，如果机构投资人已经具备深交所A股交易资格，则无需进行重复开户。

那么怎么完成一单交易呢？目前新三板市场交易还没有统一的交易软件。首先，投资者可以委托证券公司的报价交易系统进行交易。如果投资者有意向，则告知报价意向交易的股份名称和代码、账户、买卖类别、价格、数量、联系方式等内容，委托其代理寻找买卖的对手方，达成转让协议。投资者既可以通过券商报价系统也可以通过其他途径寻找买卖对手。买卖双方达成转让协议后，需要再向证券公司提交买卖确定性委托。成交确认委托中至少注明成交约定号、股份名称和代码、账户、买卖类别、价格、数量、拟成交对手方席位号等内容。成交约定号是买卖双方达成转让协议时，由双方自行约定的不超过6位数的数字，用于成交确认委托的配对。需要注意的是，在报送卖报价委托和卖成交确认委托时，报价系统冻结相应数量的股份，因此，投资者达成转让协议后，需先行撤销原卖报价委托，再报送卖成交确认委托。

目前新三板的交易方式是才有T+1日到账的结算模式。由于各家中小企业的主板券商不同，所有股票卖出是需要委托券商办理的。现在新三板的交易量要求不低于3万股。新三板的交易时间与股票二级市场交易时间一致，为每周一至周五，报价系统接受申报的时间为上午9:30至11:30，下午1:00至3:00。新三板的行情信息可以在“代办股份转让信息披露平台”的“中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让”栏目中或报价券商的营业部获取股份报价转让行情、挂牌公司信息和主办报价券商发布的相关信息。

第三篇：工匠精神,新三板市场的主流投资逻辑似乎有点道理!

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I、本周新三板市场概览

II、本周新三板融资热度分析

III、第一路演精选项目

一 本周新三板市场概览

1、时讯点评

(1)让人又爱又怜的新三板投资逻辑!

新三板市场的供需失衡正在加剧，其运行的脉搏只有局中人才能体会。跌跌不休的新三板行情让人又爱又怜，几乎耗尽了投资机构/人的洪荒之力!

2015年行情大好之时，但凡有定增项目，投资机构便蜂拥而至，优质公司、优质项目吊起来卖逼格满满，次一点的也有底气讨价还价。然而从去年下半年至今，新三板交易低迷、估值萎缩，企业定增频频遇冷，破发屡见不鲜，天堂地狱一线牵。这也对投资新三板的PE/VC机构的投后管理能力提出了更高要求。

点评：随着新三板挂牌数量迅猛增长，作为退出主要方式的并购和IPO事件数量却呈现萎缩趋势。清科集团的数据显示，2016年上半年PE机构所投企业通过新三板进行退出的案例数共计677笔，占全部退出案例的74%;此外，发生并购退出事件95笔，IPO退出事75笔。

自从去年下半年以来直至今天，新三板一直处于绵绵阴跌之中，令人沮丧的行情，使得一些缺乏定力的PE/VC机构中途离场。从某种程度上讲，也许是他们看不清新三板的美好未来，殊不知，新生事物的成长难免会遇到种种磨难和曲折。新三板作为多层次资本市场的重要一极，作为一个新生事物，具备着强大生命力，承载着“双创时代”、“供给侧改革”“经济新常态”的重要使命。如果中途离场，基本上也就宣

http://news.dyly.com 告了PE/VC机构投后管理模式的破产。届时，笑到最后者，应当是那些有着高超投后管理能力的投资机构/人。

对于新三板的投资逻辑目前尚未形成一个统一的认识，新三板市场的投资逻辑是在市场发展过程中由投资者和企业家共同缔造的，目前尚处于被构建、被验证的过程。另外，新三板投资逻辑的构建过程本身也是一个优胜劣汰的过程，新三板就是这样一个让人又爱又恨的地方。

在今后的资本市场上，经验和公关能力不再成为创投机构的核心能力，一批赖此生存的创投机构将被市场淘汰，而价值判断和运营管理能力将成为优秀投资机构的标志。随着新三板的进一步发展，必然会有更多的VC、PE机构进入新三板领域，这同时也对投资机构的项目判断能力、资源整合能力、投后管理能力提出了更高要求，也对投资人的商业伦理、视野、胸襟等品质提出了更高的要求。从某种程度上讲，这也是新三板投资的工匠精神所在。

(2)坚定意志熬到新三板出头之日!

据新华社消息，中共中央政治局7月26日召开了会议。会议强调，要有效防范和化解金融风险隐患，要坚持引导市场预期，提高政策质量和透明度，用稳定的宏观经济政策稳住市场预期，用重大改革举措落地增强发展信心。

官方的表态用来当下的新三板宏观面政策似乎很贴切，也很形象。今年以来，跌跌不休的新三板行情和高歌猛进的挂牌企业家数形成了强烈的反差。为了净化新三板市场环境，打扫屋子再请客，股转系统近日更是打出了一系列政策组合拳：强调主办券商负责制，对挂牌企业持续经营能力提出新要求。

点评：历经千辛万苦，想法设法把企业送到的资本市场，却发现自己公司的股票长期处于“无人问津”状态。愁煞了挂牌公司的老总们，在记者的调查中，不少挂牌企业的董事长“哭诉”：特么地，不是说来新

http://news.dyly.com 三板融资很容易吗?新三板不是以开放包容性著称的吗?融资价格也是“良心价”，又不圈钱骗钱，为啥就是零成交，股价无法拉伸呢?是估值体系出了问题吗?

通常来说，企业的股价是建立在业务规划的基础之上，企业的估值则是对业务规划可行性的体现。这一点，对于新三板挂牌企业同样适用。处于发展初期的新三板企业还需要持续孵化，需要有经验的投资机构来辅导，帮助这类企业制定明确的产业规划和清晰的规划路线。业务规划得到投资者认可，才会在股价上有所体现。

期待政策红利的新三板各方参与者，大家都要坚定意志，熬到新三板行情大涨的那一天。或许你们会吐槽，新三板几乎每一天的成交额都在每况愈下，成交1000股都很难;你们等待利好，然而，最大的利好似乎已经出尽，下半年新三板行情甚至还可能有恐慌性的下跌;

你们当中还有许多呼吁降低投资门槛，但500万的投资者门槛究竟降到多少合适呢?你们也在等待证监会，史上最严监管刘主席!期待他发“大招”，不错，新三板所有参与方都在期待他的大招来拯救新三板。

尽管新三板大行情还未重启，但请注意：参与新三板，就是参与中国经济的未来。如同股转新闻发言人隋强在《不忘初心，深化改革》演讲的呼吁——新三板已经到了二次创业阶段，新三板公司所有的人员都要有一个清楚统一的认识，需要大家对新三板有一个更加深刻的思索。

2、新三板行情综述

(1)本周行情综述

截止2016.8.12，三板成指报收1148.42点，本周下跌13.48个点(-1.16%);三板做市报收1091.06点，本周下跌4.05点(-0.37%)。

两大指数继续下跌，跌速有所放缓。本周新三板总成交量5.93亿股，总成交金额33.17亿元，较上周增长6.25%。

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目前，新三板挂牌公司总数达8542家，其中协议转让6928家，做市转让1614家。本周新增挂牌公司395家，较上个交易周230家大幅增加;其中新增做市企业3家。

(2)三大指数走势对比(2015.8.12-2016.8.12)

(3)三大指数整体市盈率变化趋势对比(2015.8.12-2016.8.12)

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(4)新三板各行业市盈率对比(2016.8.12)

(5)新三板市场总成交量、总成交额变化趋势(2015.8.12-2016.8.12)

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二本周新三板融资热度分析

(1)新三板成功募集金额走势(2015.1.1—2016.8.12)

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(2)新三板发布定增预案拟募集金额走势(2015.1.1—2016.8.12)

(3)本周成功募集资金额前10位公司(2016.8.8-2016.8.12)

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(4)下周融资热点行业预测

下表为2016.8.8-2016.8.12周融资成功的新三板企业行业分布情况，可以看出软件和信息技术服务业、商务服务业、医药制造业三个行业位居融资成功前三甲，分别融资32770万元、23627万元、23140万元。

在当前新三板指数跌跌不休的大环境下，追逐新兴行业拥有核心技术企业以及民生需求旺盛行业中业绩强劲增长企业，可能会是短期内新三板市场的主流投资逻辑。

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三第一路演精选项目

第四篇：投资者如何投资新三板市场专题

投资者如何投资新三板市场

(1)投资者参与新三板挂牌公司股份转让一定要先在申银万国、国泰君安、大鹏、等有资格办理新三板业务券商的下属营业部开立户。个人投资者需提交居民身份证原件及复印件，要委托他人代办的，还必须提供代办人身份证；法人投资者须提交法人营业执照或注册登记书(副本)、法人代表身份证明书、法人代表授权委托书和经办人身份证。开户费，个人30元，机构法人100元。

(2)新三板 公司原股份持有者，必须按照股份公司的要求，在规定的时间、地点持必要的材料办理所持股份的确认、登记与托管手续。待重新确认后，股份公司应向股份持有人出具股份确认书。然后，新三板公司原股份持有者须持股份确认书及复印件、原股票帐户卡及复印件和(1)中所提到资料，到该股份公司指定代理股份转让的证券公司下属营业部办理股份托管确认手续。

(3)开户后，投资者必须签署《风险揭示书》和《委托转让协议书》，然后开立资金帐户。投资者还须设定交易密码和资金帐户密码。

(4)投资者可通过柜台委托、自助委托、网上委托等多种方法进行新三板公司股份转让操作。但是，有些券商目前还未开通电话委托、网上委托等服务。

(5)新三板股份转让时间为每周一、三、五，转让委托申报时间为上午9：30至11：30，下午1：00至3：00，之后通过集合竞价方式配对成交，成交价格公布在六家券商的网站及营业部。股份转让实行T＋1交割。

(6)新三板股份转让以手为单位，不足一手时，只能一次性卖出。股份转让实行5％涨跌幅限制。

（本文摘自http://sh.gtja.com）

关键词：新三板

第五篇：新三板股权投资骗局

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新三板股权投资骗局

新三板股权投资是有很多风险的，很多不法分子会利用股权投资来诈骗，接下来由赢了网的小编为大家整理了一些关于这方面的知识，欢迎大家阅读！与当下新三板的冷淡交易不同，在新三板场外，一场场原始股投资的“暴富梦”仍正在如火如荼地进行。数倍的投资回报、远超银行利率的补偿、安全的退出渠道，这些满天飞的诱惑口号使得新三板原始股权投资骗局一天又一天地上演。

“4.5元每股，10万股起手，不限售，两个月以后能翻一倍，3年内公司计划上创业板或者战略新兴板，到时候套利空间更加无限。”类似上海这家中介投资公司宣传的新三板原始股权投资比比皆是，他们就是这样向个人投资者编造着新三板原始股投资暴富的美梦。

但《第一财经日报》记者多方调查发现，数倍的投资回报、不限售的便利、以及远超银行利率的补偿，如此看似诱人的假面之下，却隐藏着虚假宣传、合同欺诈、甚至非法集资的陷阱，背后有着巨大的投资

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风险。

原始股“暴富梦”

虽仍是严寒季节，但上海一家投资中介公司举行的新三板原始股销售路演却热闹非凡，年纪多数不足25岁的客户经理们各个衣着光鲜，络绎不绝地带着一批又一批个人投资者来往公司，宣扬着投资新三板原始股的巨额回报。

“新三板就是中国未来的纳斯达克，是无数投资者梦想的天堂，将来新三板会成为投资的主战场，提早进入这片蓝海肯定会提早享受到其中福利。”这是23岁的销售人员孟云(化名)对外的宣传语。

除了在自己的微信朋友圈刷屏发布新三板原始股投资项目信息，孟云也会拿着公司下发的号码名单挨个打电话给所谓的客户，推销公司代理的新三板项目，首次接电话没有直接挂断的人都是她的重点突破对象。

“这是我们公司的稀缺项目，公司就在自贸区，属于军工股，每股4.5元，10万股起卖，公司大股东这次定增了300万股，只剩下50万股给我们代理，明天上午十点是最后打款日，您想投要抓紧，可直接进入公司股东名册。”为了打动投资者投资她参与的项目，孟云会

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连续电话、短信、微信轰炸，为证明这家公司的正当资质，孟云还邀请投资者到他们公司办公地点参与项目路演。

在这家投资公司路演现场，孟云所在中介公司的高管正在就上述项目进行报告演讲，“这家公司发行价5.7元，同类的创业板公司PE可以达到100倍以上，挂牌新三板后股价能达到10~15元，并且计划3年内登陆创业板或者战略新兴板，到时候套利空间将不可限量。”

路演结束后，有部分投资者被带入其他小隔间签立了投资合同，合同的认购方案显示，乙方(投资者)在同意全部以现金认购约定股份后，将认购资金转入该公司的对公账户，这部分股份并无限售限制。

该高管在大肆吹捧这一军工企业背景深厚、资质优良之余并未对公司财务有多少提及。在一名个人投资者的不断要求下，孟云才向投资者发送了该公司的财务资料，不过，财务资料里并不包括上述推介公司过去数年的具体财务状况，更多的是大篇幅铺陈公司未来盈利预测。

如今，这家公司果然在新三板挂牌，股票简称为中加飞机(835042.OC)，但是其股价并没有达到10元，最高只有6.82元，最低低至3元。并且，挂牌3个月以来，成交量寥寥，只有10天发生过成交，并且成交量最大的两天都只有总额30万元左右的卖单，将股价一笔打到4元以下。

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中加飞机公开转让说明书显示，公司近年来营业收入持续下滑，2017年和2017年前5月分别亏损140万元和91万元。

事实上，交投冷淡在新三板挂牌公司中间十分普遍，新三板的交易量在去年下半年后长期陷入冰点，目前日均成交额仍然在5亿元左右，远远低于A股千亿元级别的交易额。在超过6000家新三板挂牌公司中，通常每天只有500到1000只股票成交，有超过一半的股票自挂牌以来就没有发生过交易，以多倍回报退出原始股也就无从谈起。当初投资机构信誓旦旦的承诺也成了镜花水月。

“去年上半年新三板市场火热时期，原始股的回报有3~6倍。但随着市场转冷，并且新三板即将分层，90%以上的企业将被分进基础层，流动性可能会更差。”深圳一家专注新三板原始股的股权基金的人士说，基础层的回报率会缩水很多，企业市盈率会在几倍到十几倍不等，股价有可能低于原始股的买入价。

陷阱重重

市场对原始股有不同的定义。北京一位专注新三板的大型私募基金人士告诉《第一财经日报》，参与企业原始股投资有两种方式，一种以增资形式进入，另一种是以股权转让的形式，孟云声称的原始股指的法律咨询s.yingle.com

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是上市前或挂牌前的公司股权，属于大股东受让，为的是补充公司现金流。

《第一财经日报》记者在调查中发现，兜售原始股的投资公司会反复向投资者那些挂牌后市场表现较好的“成功案例”，如果投资者质疑投资标的公司的流动性问题，销售人员就会以未来会改善、企业会转到主板上市的说辞进行安抚。

实际上，即使买到了有成长性有成交量的公司，投资者也不能真的实现即买即卖短期退出，其中原因就暗藏在当初签署的投资合同中。

前述私募基金人士告诉《第一财经日报》记者，自然人投资原始股有一定门槛，私募基金投资人的出资额必须在100万元以上，只有高净值客户才有资格认购这些基金。但是，一些基金为招揽社会资金，通过订立股权委托协议的方式，向不合格投资者兜售原始股，这些协议踩了法律的红线。

《第一财经日报》记者获得的中加飞机原始股认购合同显示，乙方(投资者)在同意全部以现金认购约定股份后将认购资金转入该公司的对公账户，约定股份没有限售约束。

按照孟云的解释，项目公司开立的对公账户是专款专用账户，投资者

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将资金转入后将会进入公司发行时的股东名册，且作为个人投资者，所投资的股份并不会如机构投资者一样受限售条件限制，即“没有锁定期，也就是说公司挂牌后，有人买就可以卖。”

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